[中银证券]策略周报：三季报信号的历史验证

　　历史上三季报披露结束后一周是一个高概率上涨的窗口，沪深300在15个年份里有12次上涨，平均收益+2.29%。

　　截至10月31日，2026年A股三季报已基本披露完成，2026Q3全A非金融单季归母净利润同比+20.94%但（Q3同比-Q2同比）转负，环比-1.41%，属于高增长下的边际放缓。2026年10月，沪深300下跌8.54%，这是2011年以来10月最差的一次，因而2026年的三季报是在一轮已经完成的下跌之后完整披露的，是低于预期+前期下跌的典型形态。

　　历史经验看，三季报在A股一年四财报中分量偏轻，通常被视为半年报信息持续性的验证；历史上，三季报披露后的信息衰减很快，带来的增量信息通常在1-4周内被交易完，之后市场进入长达数月的业绩真空期，行情趋向缺乏主线的随机游走特征，投资者对财报注意力很快转向次年一季报预期。因此，三季报并非缺乏信息，而是信息被一次性折现后缺乏后续验证，这正是其历史上对A股定价偏弱的主要原因。

　　从行情回溯来看，三季报披露结束后的那一周，是一个高概率上涨的窗口，沪深300在15个年份里有12次上涨，平均收益+2.29%，中位数+1.45%。逐年对比后，三季报披露完之后一周市场走势与三季报表现好坏相关性较低，更像是一个日历效应，不过把窗口拉长到整月后，日历效应就不太显著。整体来看，市场方向与业绩好就上涨的直觉完全相反，业绩低于预期的年份，披露结束后的那一周涨得更多。我们认为，三季报的业绩预期在9月、10月的行情里已经反复交易过，10月的涨跌本身在很大程度上就是对三季报的预演。等到披露真正结束，业绩低于预期的情况反而更被理解为财报利空的短期出尽，其余变量如政策预期、流动性等对估值模型的影响反而更大。反过来，趋势延续年份的业绩利好也已经在10月被部分消化，披露结束反而成了获利了结的时点。

　　风格表现：历史全月来看大小盘基本平衡，趋势扭转组历史上对应的11月偏向是小盘略好于大盘，成长弱于红利；趋势延续组，小盘的优势消失，成长也弱于红利且劣势更大。整体来看，盈利趋势延续的年份11月红利压成长，大盘压小盘；盈利趋势扭转的年份，大盘和小盘基本打平，成长还是弱于红利。我们认为，业绩差的年份，投资者在临近年底更愿意去找弹性，因此小盘更受益；两组都仍然显示成长跑输红利，说明成长股在11月偏弱这个现象与三季报的方向无关，是更底层的年末考核调仓与止盈行为带来的影响。

　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；2）市场波动风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。