[国金证券]耐用消费产业行业研究：纺服&美护三季报总结：纺服结构分化，高端美护&医美韧性凸显

　　零售环境回顾

　　纺服内需总量偏弱，出口环比修复，持续关注关税政策影响。2026年1-6月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长6.7%，表现好于社零大盘；Q3走弱，7-9月分别同比下降1.0%、下降0.6%、增长1.2%。出口端逐步改善，截至9月服装及衣着附件、纺织纱线织物出口额累计分别同比增长4.8%、5.4%，服装出口自7月起转正并持续回暖。

　　美护持续跑赢大盘，Q3淡季表现平稳，静待双十一催化。2026年1-9月化妆品社零累计同比增长6.1%，高于大盘的1.1%；7—9月分别同比增长6.8%、4.9%、5.4%，大促后仍保持较好韧性。行业内部延续分化，新品、新品牌及并购整合成为企业增长的主要驱动力，香氛、洗护等细分品类仍具结构性机会。Q4双十一对需求的集中释放效应依然显著，建议关注品牌矩阵完善、新品兑现能力较强及盈利质量改善的龙头企业。

　　子版块26三季报复盘

　　细分行业景气指标：运动户外（承压筑底）、男装（整体稳健）、女装（分化企稳）、家纺个护（增速放缓）、中游代工（筑底改善）、纺织原材料及户外制造（稳健增长）、美护（结构分化）、医美（上游承压、下游向好）。

　　纺织服饰板块

　　1）运动：2026Q3终端消费偏弱、行业竞争加剧，主要品牌流水及折扣环比承压，但月度表现逐步改善。安踏主品牌、FILA分别录得中单位数和低单位数下降，其他品牌仍增长25%-30%；李宁和特步主品牌均小幅承压，361度主品牌保持中单位数增长。多品牌矩阵、户外及专业跑步等细分品类仍具韧性。

　　2）男装：2026Q3男装龙头经营整体平稳，海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、九牧王收入分别同比增长6.70%、34.44%、下降1.02%、增长4.77%。比音勒芬在产品创新及多品牌布局推动下增长显著提速。

　　3）家纺个护：2026Q3板块增速有所放缓，稳健医疗、罗莱生活、水星家纺、富安娜收入分别同比增长4.2%、增长5.2%、下降0.6%、下降10.6%。

　　4)纺织制造：关税及客户库存调整影响订单节奏，华利集团前三季度收入同比下降12.0%，Q3收入同比下降8.3%，鞋履销量降幅环比收窄。随新工厂爬坡及产能利用率改善，Q3毛利率环比回升至22.6%，盈利能力呈现边际修复。

　　美护医美板块

　　高端品牌韧性更强，医美上下游盈利继续分化。2026Q3美护企业增长主要由高端品牌、新品牌及新品放量驱动，若羽臣实现收入12.34亿元（同比+50.56%），水羊股份实现收入11.58亿元（同比+27.34%），毛戈平收入同比增长22%-24%，高端化及高毛利自有品牌展现出较强韧性。医美方面，上游受供给扩容、终端价格下降影响，收入及盈利普遍承压；下游机构则受益于采购议价权提升、运营提效及行业份额向头部集中，朗姿股份前三季度医美净利润同比增长145.4%，产业链利润进一步向下游机构倾斜。

　　投资建议

　　1）弹性方向：李宁26年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。

　　2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。

　　3）美护医美板块：①医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现，建议关注上游头部连锁化机构、需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的；②积极布局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤；③重视品牌资产建设，穿越流量周期的高端定位标的。推荐高端国货标的毛戈平等，品牌坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期。

　　风险提示

　　内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等