[国金证券]证券行业研究：前三季度净利同比+24%，投资承压导致单季利润同比-17%

　　业绩表现

　　2026年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收益有所回落，Q3单季业绩环比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的42家上市券商2026Q1-3合计实现营业总收入4,979亿元，同比增长19%；归母净利润2,092亿元，同比增长24%。盈利能力方面，2026年前三季度上市券商加权平均ROE（年化）为8.33%，同比提高0.82个百分点。单季度来看，2026Q3单季上市券商合计实现归母净利润541亿元，同比下降17%、环比下降43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资管等传统业务保持韧性。截至2026Q3末，上市券商总资产规模为17.08万亿元，较26Q2末环比下降5.8%，较2025年末仍增长11.3%；上市券商平均杠杆倍数为3.52倍（剔除客户资金口径），较26H1末下降0.15倍。

　　业务拆解

　　2026Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%，占营业总收入的比重分别为29%/6%/8%/9%/41%，同比分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。

　　1）经纪业务：2026Q1-3上市券商经纪业务净收入合计1,429亿元，同比增长28%。26Q3单季经纪业务净收入为451亿元，同比下降7%、环比下降11%，增速阶段性承压预计主要来自成交规模环比收缩，2026Q3单季全市场日均股基成交额同比增长11%、环比下降18%至2.76万亿元。

　　2）投行业务：2026Q1-3上市券商投行业务净收入合计317亿元，同比增长26%。26Q3上市券商投行净收入为123亿元，同比增长28%、环比增长17%，投行业务保持较强韧性。一级市场延续复苏态势，前三季度IPO承销规模同比增长180%至2,163亿元；债权承销规模同比增长9%至130,543亿元；港股股权承销规模同比+103%至3918亿港元。

　　3）资管业务：26Q1-3上市券商资管业务净收入合计418亿元，同比增长26%；26Q3单季上市券商资管净收入143亿元，同比增长19%、环比增长3%，增长节奏趋于稳健。截至2026年9月末，公募非货规模23.51万亿元，较年初增长3.7%。券商私募产品线扩容态势明确，26Q1-3新发券商私募产品745亿份，同比增长62%，截至26Q3末全市场券商资管产品净值总规模1.32万亿，环比提升5%、较年初提升21%。

　　4）信用业务：2026Q1-3上市券商利息净收入合计467亿元，同比增长38%；26Q3单季上市券商利息净收入为166亿元，同比增长17%、环比增长9%。26Q3全市场两融日均余额为2.71万亿元，同比增长28%、环比下降4%。

　　5）投资业务：2026Q1-3上市券商投资净收入合计2,036亿元，同比增长9%。其中，26Q3投资净收入为349亿元，同比下降53%、环比下降69%。三季度核心指数回调，券商权益类自营持仓公允价值承压。交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模环比26Q2末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受客户需求下降及TRS政策影响有所收缩。

　　投资建议与估值

　　券商26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化ROE达8.3%，仍为2022年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3主动权益基金配置券商的规模环比下降47%，行业配置比例环比-0.14pct至0.33%，低配程度加深。板块PB（LF）已回调至1.02x，动态PB应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司H等。

　　风险提示

　　1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。