[国信证券]多资产周报：全球风险资产抛售下金价大跌

　　核心观点

　　全球风险资产抛售下金价大跌。本周COMEX黄金收于3884.4美元，周五单日下跌3.61%。本轮下跌不能用实际利率和通胀来解释，驱动在资金端。实际利率和通胀因素均不足以解释近期黄金的大幅调整。本周实际利率下降3个基点，金价跌3.12%。截至本周五，盈亏平衡通胀率2.34%，显著低于9月个人消费支出价格指数同比3.6%，通胀预期也未能对金价下跌形成有效解释。基本面变量缺席的情况下，判断冲击性质的线索在债券市场。本周10年期美债收益率由5.00%降至4.98%。股票、黄金同跌而债券上涨，说明投资者在为流动性变现，抛售黄金换取现金。更深一层的变化是黄金与股票的相关性。金价与纳斯达克100指数日收益的相关系数，2024年为0.20，2025年为0.03，最近两个月升至0.61。10月30日纳指100跌3.46%，黄金同日跌3.61%，两者已经同涨同跌。这

　　意味着，近期纳指大幅波动可能已经导致部分黄金也遭到抛售。避险资

　　金本轮流向美债，黄金的交易重心由美元信用逻辑转到了AI回调下全球风险资产重定价逻辑上。本轮抛压的主力是交易盘。证据来自白银市场，金银比一周由74.30升至79.06，贵金属内部先被抛掉的是高杠杆的投机仓位。配置盘的资金尚未离场，但支撑力度显著放缓。往后看，存在两个对黄金未来价格影响较大的观察点。一是中期选举和三季度财报过后外围市场风险偏好能否边际企稳，这将直接决定黄金的流动性压力能否缓解；二是12月议息，市场对加息的定价在78%至85%之间，这决定未来实际利率走向。

　　多资产图景：

　　整体收益方面，本周（10月24日至10月31日），权益方面，沪深300下跌2.92%，恒生指数上涨0.88%，标普500下跌0.58%；债券方面，中债10年上涨1BP，美债10年下跌6BP；汇率方面，美元指数上涨0.22%，离岸人民币升值0.24%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.61%，伦敦金现下跌2.5%，伦敦银现下跌7.06%，LME铜上涨0.24%，LME铝上涨2.34%，WTI原油上涨0.83%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为78.11，较上周上升3.66；铜油比数值为138.78，较上周下降0.82；铜螺比数值为35.58，较上周上升0.25；金铜比数值为0.28，较上周下降0.01；股债性价比数值为5.02，较上周上升0.18；AH股溢价数值为132.49，较上周下降0.54。

　　库存方面，最新一周原油库存为43654万吨，较上周下降203万吨；螺纹钢库存为350万吨，较上周下降19万吨；阴极铜库存为44612吨，较上周下降9744吨；电解铝库存为47万吨，较上周下降2万吨。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓31254张，较上周下降1168张，空头持仓17133张，较上周下降245张；黄金ETF规模3349万盎司，较上周下降0万盎司。

　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。