[诚通证券]宏观与大类资产周报：多重变量交织，市场波动加剧
大类资产表现
A股大势研判：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌2.5%、2.9%、10.1%。上周市场震荡下跌，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至10月29日，两融余额为2.38万亿元，较前周继续下降，融资买入占比也小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为1.59万亿元，较前周小幅放量。展望后市，多重变量交织，市场波动加剧。一是11月3日美国中期选举后，美国或加大对伊朗的军事打击力度，地缘政治风险存在上行可能。二是10月FOMC会议如期维持利率不变，但美联储主席沃什并未给出前瞻性指引，后续货币政策路径不确定性仍存。三是上市公司陆续公布三季报，全球AI龙头企业业绩有所分化，部分下游企业现金流与营收表现低于市场预期，再度引发市场对AI产业的担忧。四是宽基ETF延续逆势净流入，微观流动性持续呵护市场。
A股配置策略：注重攻守兼备，围绕红利和弹性布局。一方面，市场宽幅震荡下，高股息红利方向的防守价值值得重视，建议关注银行和食品饮料。另一方面，关注回调后配置性价比提升的AI细分板块，如芯片、硅片、存储等，以及厄尔尼诺和人形机器人等主题投资机会。
宏观经济及政策动态
制造业PMI从50.1%下降至49.3%。主要有两方面原因。一方面，季节效应。由于国庆节等因素，10月PMI往往环比下滑，过去五年（2021—2025年）10月制造业PMI平均下降0.5个百分点。另一方面，内需改善仍不稳固。新订单指数从50.5%下降至49.4%。由于全年广义赤字率可能下降，信用脉冲、广义财政支出增速回升幅度仍需再观察，内需修复也需进一步稳固。
美国GDP季调环比增速回升，经济与通胀韧性较强。三季度，在消费、投资和政府支出扩张带动下，美国实际GDP季调环比折年率为3.4%，高于上半年的2.4%。9月，核心CPI同比增速从2.4%上升至2.6%，核心PCE物价同比增速从3%上升至3.1%。10月美联储暂停加息，符合市场预期，利率决议强调“经济增长强劲”“通货膨胀率仍然居高不下”，并重申“致力于实现价格稳定”。近期，AI产业链扩张放缓担忧增加，美股波动加大，美债利率下滑，美联储加息预期有所减弱，但鉴于美国经济周期扩张、通胀黏性，年内美联储仍有加息可能。
行业中观监测
上周，钢铁产业链开工率下降，化工、汽车产业链开工率上升；新房销售上升，二手房销售下降；沥青开工率上升，水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10月1-25日，全国乘用车市场零售114.5万辆，同比去年10月同期下降26%，较上月同期增长0%。猪肉平均批发价降至15.56元/公斤，同比增速降至-13.35%；蔬菜平均批发价降至4.09元/公斤，同比增速降至-27.55%；铁矿石期货上涨0.1%，焦煤期货持平前周，螺纹钢期货下跌0.4%；黄金价格下跌3.0%，白银价格下跌8.8%。
资金面跟踪
上周，黄金价格下跌3.0%，白银价格下跌8.8%；A股主要股东资金合计增持31.5亿元，前值为减持10.9亿元；上周全A换手率0.98%（前值0.99%）。10月截至目前IPO募集109.8亿元（9月260.5亿元），增发募集281.2亿元（9月420.9亿元）；股票与混合型基金共发行257.2亿份（9月共发行288.2亿份）。
风险提示：国内宏观经济边际走弱；美伊军事烈度大幅升级；美联储加息预期反复波动；AI行业出现趋势性转变等。
