高盛：NAND中长期前景乐观，重申买入三星电子与SK海力士
本报告是高盛基于铠侠CY3Q26财报对韩国存储供应商三星电子和SK海力士的联动分析。
报告首先确认铠侠CY3Q26业绩稳健，美元口径混合ASP环比增长中双位数，位元出货量增长低双位数，主要受益于数据中心和企业需求。CY4Q26指引略低于市场对韩国同行的预期，但高盛将其归因于出货时间转移和高基数效应。
其次，报告强调NAND供需紧张格局将持续至CY27年，价格仍有上行空间，尽管增速放缓，但无下降迹象。高盛预计三星电子和SK海力士CY27年NAND价格分别同比上涨34%和30%。
最后，多年LTA锁定CY27-28年产能，并延伸至CY29-30年讨论，表明供应短缺可能延长。基于以上，高盛维持对三星电子和SK海力士的“买入”评级，目标价分别为500,000韩元和3,500,000韩元（普通股），三星电子优先股目标价380,000韩元。
主要观点
CY3Q26业绩稳健，CY4Q26指引与SEC/Hynix预期存在分歧主要源于出货时间转移和基数效应
铠侠（Kioxia）CY3Q26的美元口径混合平均售价（ASP）环比增长中双位数（约25%），同口径价格环比增长低30%，位元出货量环比增长低双位数（约11%-14%），主要受数据中心和企业级需求强劲驱动。对于CY4Q26，铠侠预计营收环比小幅增长，位元出货量环比大致持平，ASP温和上涨，原因在于包括数据中心和企业SSD在内的长交货期产品出货转移至CY1Q27。高盛认为，铠侠CY4Q26指引低于其对三星电子和SK海力士的预期，但可能归因于出货时间转移以及铠侠在CY3Q26相对韩国供应商的高基数效应。
预计NAND供需在CY27年内保持紧张，价格仍有进一步上行空间
展望CY27，铠侠预计NAND供需状况将保持紧张，受数据中心和企业需求持续强劲支撑，ASP仍有上升空间。管理层预计价格上涨速度将从CY26年初至年中的急剧上涨后趋于温和，但强调目前没有ASP下降迹象。高盛认为这与他们对三星电子和SK海力士的看法一致，预计两家公司CY27年NAND价格同比分别上涨34%和30%，尽管较CY26年+279%和+254%的急剧涨幅有所放缓。
多年长期协议（LTA）提供CY27-28年之后的需求可见性，供应短缺可能延长
铠侠表示CY27年产能已基本售罄，CY28年出货量超过50%已通过多年LTA锁定。对于剩余CY28产能，公司正在考虑是锁定更多客户承诺还是保留部分产能以捕捉潜在上行空间，讨论仍在进行。此外，铠侠已开始与客户讨论CY29-30年的供应。高盛认为LTA讨论延伸至CY29-30年信号供应短缺可能延长，客户寻求锁定CY28年之后的供应。这与三星电子和SK海力士的趋势一致，客户签订五年LTA并寻求更长期供应。
