[中信证券经纪(香港)]电网利润率持平，指引偏低
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月28日发布的题为《Grid marginintact,guidance light》的报告，日立（Hitachi）2027年3月财年第二季度销售额和营业利润总体符合市场一致预期。修订后的2027年3月财年营业利润为1.45万亿日元，略低于市场一致预期的1.47万亿日元。鉴于该股过去三个月的表现，中信里昂认为短期股价可能出现调整，不过电网业务的利润率增长动能中期内应保持积极。
2027财年指引修订与研究观点一致：日立将2027年3月财年指引上调至销售额12万亿日元和调整后营业利润1.45万亿日元（对比市场一致预期的1.47万亿日元）。销售额上调幅度多出1,000亿日元，主要受能源、互联产业（CI）和日元走弱推动。
电网利润率目前超过预测：电网调整后营业利润指引从5,010亿日元升至5,380亿日元，将营业利润率提升至14.2%。公司最初13.2%的指引较为保守，不过公司目前已经超过该指引。
销售额因产能而非保守而持平：尽管上半年增长32%，能源销售额指引仍维持在40.6万亿日元，全部上调均体现在利润率中。首席财务官表示，全年数字已在一季度根据当前产能设定，因此下半年增速放缓至20%反映的是产能上限，而非保守。
当前靠生产率，未来看在手订单利润率：管理层将近期的利润率扩张超过2个百分点归因于生产流程中的生产率提升，而在手订单利润率改善将在中期作出贡献。
工程与服务因战略退出而下调：工程与服务销售额指引下调2%，调整后营业利润指引下调80亿日元。中信里昂认为GlobalLogic将保持疲弱的观点是正确的，但分析未计入从非重点客户战略退出，这使日立数字独立销售额以美元计下降低个位数百分比。
日立高新技术纳米技术下半年指引看起来保守：日立高新技术的CD-SEM（关键尺寸扫描电子显微镜）和刻蚀系统上半年实现26.9%的营业利润率，而全年指引为19.2%，意味着下半年大幅下降，看起来保守。
总体印象：AI与服务中一次性费用入账以及日立数字从非重点客户的战略退出，削减了数字系统与服务（DSS）利润率指引，不过剔除一次性费用后利润率仍同比改善。分析指出，这被电网利润率指引超预期上升以及CI内日立高新技术保守的下半年假设所抵消。
催化因素
进一步推进非核心资产出售及其他资产的剥离，以及扩大股东回报，是关键催化因素。此外，我们预计与绿色能源和DX相关业务有关的战略并购也将成为关键催化因素。
投资风险
主要风险包括全球宏观疲弱、中国基础设施固定资产投资增长放缓、中国电梯/自动扶梯竞争加剧，以及北美和EMEA地区IT咨询和存储业务需求疲软。
