[万联证券]人形机器人行业跟踪报告：智元发布安规级重载具身机器人精灵G2 Max

　　行情回顾：

　　上周人形机器人板块指数跑赢机械设备指数，跑输上证指数和沪深300指数。上周人形机器人板块指数下跌6.40%，上证指数下跌2.48%，沪深300指数下跌2.92%，申万机械设备指数下跌8.20%，人形机器人板块指数跑输上证指数3.92个百分点，跑输沪深300指数3.48个百分点，跑赢申万机械设备指数1.80个百分点。

　　2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数和机械设备指数。2026年初至2026年10月30日，人形机器人板块指数下跌18.53%，上证指数下跌9.32%，沪深300指数下跌13.92%，申万机械设备指数下跌17.82%，人形机器人板块指数跑输上证指数9.21个百分点，跑输沪深300指数4.61个百分点，跑输申万机械设备指数0.70个百分点。今年以来人形机器人板块整体仍处于负收益区间，且弱于市场整体表现。

　　从估值来看，截至2026年10月30日，人形机器人指数PE(TTM)为24.51倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势，2026年以来延续下降趋势。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年PE历史分位数仅为0.08%，一年PE历史分位数仅为0.39%，逼近一年及五年区间下沿。从纵向对比看，板块估值较五年高点83.83倍、一年高点35.93倍已大幅回落。

　　从成交金额及占比来看，在全市场层面，10月26日至10月30日期间万得全A成交总额达8.00万亿元，日均成交额约1.60万亿元，市场整体流动性有所下降。人形机器人板块成交额为5,468.84亿元，占全市场比重为6.84%，近期人形机器人板块活跃度较此前有较为明显的提升幅度。

　　产业动态：

　　公司层面：智元发布安规级重载具身机器人精灵G2Max；智元上半年营业收入近20亿元，机器人出货量达9700台；小鹏IRON专用全固态电池小批量量产下线，整机进入SOP前最后阶段；上纬新材旗下启元机器人第5000台个人机器人正式下线。

　　投资建议：当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻。供给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人、优必选稳步推进量产节奏；需求端，人口老龄化与劳动力成本攀升形成长期驱动。同时随着政策与资本合力助推，AI大模型持续为机器人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，未来市场空间广阔。2026年是量产验证与场景落地的关键窗口，建议关注以下几个方向：①特斯拉与宇树科技人形机器人产业进展较快，建议关注已进入或有望切入其供应链的核心零部件厂商，特别是在精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节。②价格是规模商业化的重要前提，紧扣成本下探核心逻辑，关注国产供应链的突破与放量。国内企业正通过技术自研与供应链整合，将整机价格从百万级迅速拉至十万级。成本优势叠加持续迭代，国产供应链有望实现从替代到引领的跨越，建议关注掌握电机、减速器、控制器等核心零部件技术，并能实现低成本、高质量量产的公司。

　　风险因素：政策效果不及预期风险；需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；具身智能泛化能力不足，商业化落地进度不及预期风险；技术路线迭代变化快，现有技术产能落后风险。