[万联证券]通信行业跟踪报告：Marvell拟收购Lumentum强化光电布局，创新融资方案助力AI算力建设

　　行业核心观点：

　　上周沪深300下跌2.92%，创业板指下跌10.08%，申万通信行业指数下跌14.77%，分别跑输沪深300、创业板指11.85和4.69个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。上周，Marvell正就收购光器件龙头Lumentum进行深入谈判，拟通过Lumentum的光源资产整合出全栈光电互联体系。同时，Marvell近期将2028财年收入预测从150亿美元上调至200亿美元，原因是其定制AI芯片和数据中心网络产品需求强劲。我们认为，若收购落地，Marvell有望补强激光器等核心光芯片能力，进一步构建起全栈光电互连体系，提升系统级解决方案能力，深化与客户的共同研发及生态绑定，增强与博通在AI互连领域的竞争力。此次潜在整合亦凸显高速激光器等上游核心器件产能的战略价值，在高端光源供给偏紧的背景下，供应保障能力的重要性进一步提升。同时，Ciena等与Marvell存在部分业务竞争的Lumentum客户，可能出于供应安全考虑，加快关键光器件供应多元化布局，其他光芯片厂商有望取得更多份额，但中长期需关注Marvell垂直整合带来的竞争压力。展望未来CPO乃至OIO演进，光电器件的集成程度将持续提升，行业竞争将更加聚焦光电协同设计、先进封装与系统集成能力，建议关注核心光芯片国产替代进展，以及具备核心光互连技术、协同研发能力及系统集成优势的厂商。美银、黑石、花旗与摩根士丹利四大金融机构宣布一项630亿美元交易，旨在为Anthropic部署基于博通公司技术的AI算力提供支持，博通则提供残值支持。SpaceX与Apollo锁定400亿美元GPU融资，用于部署英伟达Vera Rubin芯片。我们认为，华尔街资本与芯片厂商正深度参与AI基础设施融资，通过设备融资租赁及信用支持，缓解科技企业前期资本开支压力，增强算力建设计划的可执行性，同时有助于推动芯片厂商订单落地与生态绑定。随着数据中心持续建设，GPU以及ASIC需求有望得到进一步提升，建议关注配套光模块、无源光器件、光芯片及交换机的需求释放。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。

　　投资要点：

　　产业动态：（1）智算中心：Marvell拟收购光器件龙头Lumentum。（2）智算中心：四大金融机构与博通达成630亿美元Anthropic算力融资。（3）智算中心：SpaceX与Apollo锁定400亿美元GPU融资。

　　行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年10月30日PE-TTM为24.59倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。

　　风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。