[万联证券]证券Ⅱ行业快评报告：互换便利第三次招标将启动，稳市信号持续强化

　　事件：

　　根据证券时报11月2日报道，当日上午，金融管理部门围绕进一步完善证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）、股票回购增持再贷款政策工具分别召集相关金融机构召开座谈会。同日，中国人民银行公告显示，央行将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

　　投资要点：

　　政策端稳市场信号持续强化。近期监管密集释放稳市信号，11月2日金融管理部门召集各大银行开会研究优化股票回购增持再贷款政策，SFISF与股票回购增持再贷款两大支持资本市场的货币政策工具同步推进，表明了政策端强劲的稳市决心，在市场波动阶段提供明确的托底预期。

　　参与范围扩容、申报意愿升温，互换便利或进入常态化运用阶段。2024年10月10日，央行宣布创设“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF），首期操作规模5000亿元。SFISF前两次操作分别于2024年10月和2025年1月开展，均采用费率招标。对比前两次操作，规模方面，首次规模为500亿元，第二次为550亿元，费率方面，首次中标费率为20bp，第二次降至10bp，参与范围方面，第二次操作时监管在首批20家参与机构基础上，增选了20家参与机构，形成40家备选机构池，前两次操作均有20家机构投标，而本次将进一步扩大参与范围，目前已有31家机构申报需求。此外，第二次操作时还伴有质押品范围扩大、中国结算特批为互换便利质押登记降费等多项政策红利落地。我们认为，政策催化下SFISF的操作规模和参与范围有望扩容，该项工具或由应急托底转向常态化运用。

　　增量资金入市，券商多项业务有望受益。SFISF支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产后融资投入资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。本次操作将提升非银机构融资能力，对券商而言，增量资金入市有望提振市场信心、带动交投规模，利好经纪、两融、权益自营与资管业务，此外，参与互换便利本身也能为券商提供低成本资金来源，强化用表能力。

　　投资建议：

　　当前政策端稳市决心强劲，第三次SFISF操作明日招标，加上回购增持再贷款政策相关座谈与近期新设的债市非银大额赎回互换便利，已形成覆盖股债两市的非银应急流动性支持机制。我们认为，增量资金入市在即，一方面利好券商经纪、两融、自营与资管业务，一方面有助于提升券商用表能力，政策红利叠加估值洼地，券商板块今日已展现较强向上弹性，预计将继续受益于业绩改善及估值修复。建议关注具备成为国际一流投行潜质的头部券商、投行和股权投资具有特色的中小券商。

　　风险因素：政策推进不及预期；宏观经济不及预期等。