[东吴证券]策略周评：等待美国中选信号——美股周观点

　　一、 本周（2026 年 10 月 26 日-2026 年 10 月 30 日）市场回顾：新兴市场领跌（-0.7%），发达市场下跌（-0.3%）。　　

　　美股：本周纳指领跌，下跌2%，道指下跌0.9%，标普下跌0.6%。行业上，电信业务、材料领涨，信息技术领跌。标普500成份股上涨占比64%，占比边际下降，其中滨特尔、CARVANA、GEN DIGITAL、环汇、挪威游轮控股等领涨。本周美联储如期按兵不动，谷歌AI变现不及预期，美股科技板块整体承压。具体来看：

　　其一，美联储10月按兵不动，但这是暂停不是结束。10月联储以10：2的投票结果维持政策利率按兵不动，主要原因在于当前金融环境并未进入实质性紧缩区间及通胀预期尚未脱锚。本次会议对基本面判断和9月基本一致，唯一区别在于对经济的判断更乐观，并强调通胀仍然处于高位。这说明当前政策分歧更多集中在加息的时点和节奏，而非通胀压力是否已经消失。

　　虽然通胀压力仍在，但沃什的政策风格决定了后续更可能是渐进式加息。沃什与传统美联储主席的一个重要区别，在于他更强调数据的持续观察，不愿基于单个月的数据就预先承诺政策路径。此次9月通胀明显升温，但美联储仍选择10月暂停加息，核心原因就是希望积累更多数据，进一步确认通胀是否持续扩散，以及此前加息的效果是否开始显现。叠加沃什提出的议息机制，我们认为，这反映出沃什货币政策的一个重要特征，即“通胀目标坚定，但加息节奏审慎”。

　　基于以上决策逻辑，我们倾向于认为，后续美联储更可能维持每季度加息一次左右的审慎节奏。12月仍有较大概率再次加息，而随着2027年通胀基数抬升、前期紧缩效果逐步显现，本轮加息周期有望在明年上半年进入尾声。

　　其二，云厂财报验证需求依然旺盛，但巨额资本开支下市场持续兑现。Alphabet公布2026年第三季度收入1276亿美元，同比增长25%，略低于市场预期。Google Cloud在2026年第三季度收入同比增长103%至307亿美元，验证AI云服务需求依然强劲，但公司季度资本开支达到514亿美元，自由现金流转为负91亿美元，搜索广告增速放缓；相比之下，微软财报表现较强；但随后亚马逊财报再次加剧市场担忧，尽管云业务增长创近五年最快，但公司在2025年10月至2026年9月的自由现金流流出424亿美元，2026年资本开支计划约2200亿美元，且预计2027年投入进一步增加，令投资者担忧投资回收周期持续拉长。最后，英特尔财报是科技股调整进一步扩散的直接催化，反映AI需求旺盛并不意味着整个半导体产业链都能同步受益。公司指出，存储芯片涨价、PC需求疲弱及生产约束拖累短期经营表现，同时预计资本开支压力将在2027年延续。

　　二、展望：短期来看，美股继续保持谨慎。2026年三季度财报显示，美股整体盈利增长仍然强劲，只是第三季度的增速不再加快。尽管宏观环境波动、估值面临压缩，但盈利预期改善仍有望支撑标普500连续第四年实现两位数回报。不过，当前市场的主要矛盾已从盈利能否增长，转向高资本开支下盈利增长能否持续。

　　首先，AI需求依然强劲，但巨额资本开支正在从增长引擎转变为财务压力测试。我们认为，未来AI竞争的关键不再是谁建设更多数据中心，而是谁能率先将巨额投入转化为可持续的收入、利润和自由现金流。真正需要警惕的是云厂商因投资回报压力而主动放缓资本开支，届时可能进一步冲击上游AI产业链的增长预期。

　　其次，短期政治与地缘不确定性进一步压制市场风险偏好。中期选举是短期核心定价线索，若民主党实现横扫，财政扩张受限、监管趋紧预期抬升，科技板块承压，美股大概率延续调整；若共和党守住参议院，则政策不确定性边际回落，市场有望迎来小幅反弹。但是地缘政治方面，伊朗局势尚未明朗，叠加大型科技股正在消化资本开支与估值压力，指数短期仍面临调整风险，需偏谨慎观察。我们认为，当前盈利基本面尚未明显恶化，但在宏观风险尚未出清、AI投资回报仍待验证的背景下，市场缺乏推动估值重新扩张的催化。

　　短期仍倾向于维持较低仓位，等待更具吸引力的配置窗口。重点关注中期选举等政治不确定性落地、市场悲观预期充分释放，以及AI信用利差和科技龙头资本开支预期能否企稳。若上述条件逐步改善，叠加盈利增长继续兑现，美股有望重新迎来风险偏好修复和阶段性反弹。

　　三、下周重点关注数据及事件

　　基本面方面：1）11月2日，美国10月ISM制造业指数；2）11月3日，美国11月3日中期选举；3）11月4日，美国10月ADP就业人数变动、美国10月ADP就业人数变动；4）美国10月31日当周首次申请失业救济人数。

　　财报方面：1）11月3日，Palantir、辉瑞制药第三季报，苹果年报；2）11月4日，超微电脑第一季报，Circle、麦当劳、超威半导体AMD第三季报；3）11月5日，Coherent第一季报，Figma、Applovin第三季报，高通年报。

　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。