[东吴证券]汽车行业2026Q3业绩综述：业绩略承压，布局物理AI+全球化

　　2026Q3汽车板块业绩整体略承压

　　内需偏弱、 外需高景气为各子板块共性：乘用车零售同比-23%， 出口272万辆创单季新高；重卡终端销量同比-17%， 出口同比+34%；客车内需持平， 出口阶段性回落；摩托车250cc以上出口同比+52%。 盈利端受原材料（存储芯片/电池/铝） 涨价、 电池消费税开征、 人民币升值带来的汇兑损失及研发投入加大等因素共同压制：乘用车多数略低于我们预期；申万汽零营收同比+9%，归母净利润同比-31%；重卡、 客车、 两轮车整体符合预期， 出口及新业务占比较高的龙头公司盈利逆势改善。 展望Q4， 碳酸锂价格回落， 原材料涨价斜率放缓， 板块传统逻辑的利空已基本释放。

　　投资建议：传统逻辑利空基本出清， 布局物理AI+全球化两大主线

　　2026年汽车行业正处于技术创新周期与需求周期同步切换的关键阶段， 原有研究框架逐步失效， 以AI为核心的新框架正在建立。我们从供需两端研判物理AI：供给端关注算力、 算法、 数据、 本体四要素能否形成闭环；需求端关注细分场景能否同时满足技术能力与政策准入两项条件。 汽车与机器人均为物理AI的重要终端。 外需方面， 各子领域景气度均保持向上， 地缘政治与贸易摩擦以短期扰动为主， 不改长期趋势。

　　物理AI主线：

　　智驾： 2027—2028年， 下一代大算力芯片与世界模型将加速上车。 基座模型与芯片全栈自研优选【小鹏集团-W/理想汽车-W/地平线机器人-W/MOMENTA-W】 ；算法模型优选【小马智行-W/文远知行-W/千里科技】 ；场景应用优选【曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾】 ；上游硬件优选【黑芝麻智能/德赛西威/伯特利/耐世特/中国汽研】 ， 激光雷达建议关注【禾赛科技/速腾聚创】 。

　　机器人： 大模型厂商加大物理AI投入， 产业链资本开支沿数据采集、 本体、 零部件的路径依次传导。 零部件优选【拓普集团/均胜电子/双环传动/新泉股份/星宇股份】 ；数据环节建议关注【凡拓数创/海天瑞声/奥比中光/华依科技】 。

　　AIDC： 缺电与液冷是AI算力基础设施的关键物理约束， 优选【潍柴动力/银轮股份/飞龙股份】 。

　　全球化主线： 出口是本季车企盈利的核心支撑， 2027年重点跟踪海外本地化产能的爬坡节奏及其盈利表现。 乘用车优选【吉利汽车/比亚迪】 ；商用车优选【中国重汽A-H/宇通客车】 ；摩托车优选【春风动力】 。

　　风险提示： 贸易战升级超出预期；全球经济复苏力度低于预期；汽车内需恢复不及预期；智驾、 机器人产业进展不及预期；地缘政治不确定性风险增大。