[万联证券]策略快评报告：政策工具进一步优化助力市场信心修复

　　投资要点：

　　事件：11月2日人民银行、金融监管总局、证监会围绕进一步完善证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）、股票回购增持再贷款政策工具分别召集证券公司、基金公司，以及商业银行等机构召开座谈会。

　　已有政策工具额度充足，调配方式与投放节奏或更为关键：人民银行支持资本市场的工具包括互换便利与股票回购增持再贷款，两项额度已于2025年5月合并使用，共8000亿元。同期，再贷款最长期限延长至3年，自有资金比例要求降至10%，中国国新、中国诚通纳入支持范围，两家公司当时宣布拟使用资金合计1800亿元。此次会议指出，在政策支持下，股票回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元。相对于8000亿的总额度而言，使用率仍待提高。

　　互换便利招标再次启动，增量资金入市在即：会议提出，适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。据万得通讯社报道，人民银行将于11月3日启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。此次机构申报意愿积极，有超30家机构申报，申请额度超过1000亿元。预计申报成功后尽快将增量资金投向资本市场。

　　股票回购增持再贷款工具安排从阶段性启用转向常态化设计，提高工具覆盖率：会议提出，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。近期证监会拟对为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份进行四项调整优化。我们认为，护盘式回购的推出突出监管稳预期、稳信心的取向，将支持上市公司积极实施股份回购，持续做好市值管理，重视投资者回报。

　　证监会研究优化融资风险控制指标，适度释放融资空间：证监会表示，将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究，进一步优化，保持弹性。我们认为，相关融资指标优化有助于盘活存量资金，平抑市场非理性波动并提升市场流动性。

　　上市公司回购意愿增强，有助于提振市场信心：截至10月末，10月单月超200家A股公司发布回购方案或股东回购提议，按上限拟回购金额在250亿元以上。11月2日再有多家上市公司披露增持或回购计划。随着股票回购增持再贷款利率下调及覆盖面提高，业绩增长稳健、具备市场竞争优势的上市公司或进一步增加股票回购意愿，展现对中长期经营发展的信心。这将有助于改善市场预期，增强投资者的信心。

　　投资建议：近期市场波动幅度加大，但A股市场基本面仍较为稳健，在估值调整后优质资产的配置性价比提高。我们认为，稳市场工具进一步优化，有利于提升市场韧性和信心。互换便利工具再启动，增量资金或逐步流入市场。股票回购增持再贷款利率下调及安排常态化，有利于提升银行投放意愿与上市公司提款便利度。短期可跟踪实际投放节奏与注销式回购占比两项指标。在政策提振下，资金持续流入宽基指数ETF，11月2日午后，科创50ETF华夏、创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞成交额再度同时突破100亿元，资金大规模增持有望带动指数企稳，提升市场交投活跃度，促进市场信心修复。配置上建议以业绩确定性为锚，关注估值调整充分且景气延续的方向。

　　风险因素：工具落地节奏不及预期；三季报后盈利预期调整；海外宏观与地缘风险事件扰动。