摩根大通：日本股市进入超卖区域，短期震荡待反弹
本报告是摩根大通发布的日本股票策略月度总结，旨在分析10月日本股市表现及其驱动因素，并评估当前市场状况和未来展望。
报告核心观点认为，虽然10月日本股市因AI投资担忧和宏观不确定性而大幅回调，但企业盈利基本面依然强劲，估值已进入超卖区域，市场情绪可能过度悲观。
报告指出，资金正在从AI/半导体等高估值板块轮动至防御性、高股息和高质量板块，这种风格切换反映了市场对AI资本支出回报率的担忧以及风险偏好的下降。然而，报告强调日本企业盈利增长依然坚实，7-9月财季营收、营业利润和净利润均实现双位数增长，EPS预测持续上修。同时，TOPIX的12个月远期市盈率已跌至14.7倍，低于历史合理区间，表明估值处于低估状态。
报告还分析了资金流向，海外投资者净卖出但国内机构和公司回购提供支撑，投资者仓位调查显示部分板块超配、部分低配。
整体而言，报告认为日本股市短期可能继续震荡，但基本面支撑下超卖状态可能蕴含反弹机会。报告未给出具体的个股推荐，但通过风格和板块分析指出了防御性板块的相对优势。
主要观点
日本股市10月出现回调，但基本面依然稳固
10月日本股市整体走弱，TOPIX下跌3.5%，日经225指数下跌5.2%，日经半导体指数下跌15.2%。尽管市场下跌，但企业盈利表现强劲，7-9月财季TOPIX成分股营收同比增长17%，营业利润增长42%，净利润增长33%。作者认为日本股市基本面依然坚实，市场下跌更多是由情绪和估值因素驱动，而非基本面恶化。
市场从AI/半导体等高波动板块轮动至防御性、高股息、低波动和质量股票
10月，由于对AI投资回报率和融资成本的担忧加剧，投资者纷纷抛售AI半导体股票和海外需求驱动的周期股，转而买入国内需求驱动的防御性股票，如零售、食品、运输物流，以及软件和制药等板块。高股息、低波动和质量因子表现优异，而高贝塔、价值、动量和盈利修正因子表现疲弱。这种轮动反映了市场风险偏好的下降。
日本股市估值进入超卖区域，12个月远期市盈率跌破15倍
截至10月底，TOPIX的12个月远期市盈率降至14.7倍，低于作者假设的合理区间15-18倍，为自Takaichi政府上台以来首次跌破15倍。作者认为这已进入超卖区间。同时，FY2026 EPS预测上调至同比增长21.3%，显示盈利预期依然积极，估值收缩与盈利上修形成背离。
市场对资本品、银行和AI半导体股票的情绪可能过于悲观
报告认为，在AI半导体股票之外，资本品和银行股票的市场情绪也可能已经过度悲观。尽管这些板块在10月份大幅下跌，但其基本面依然良好，盈利预测稳定。作者暗示这可能提供了买入机会。
企业盈利预测持续上调，未来两年增长可期
FY2026 TOPIX EPS预测上调1.9个百分点至同比增长21.3%，FY2027和FY2028预测分别为增长10.7%和10.7%，当前财年的上调仍在继续。资源、金融和部分国内相关板块的上调幅度显著。海外盈利方面，美国和欧洲的2026年EPS预测也保持强劲增长，分别为34.8%和22.1%。
资金流向显示海外投资者净卖出，但国内投资者和公司回购提供支撑
9月28日至10月24日，海外投资者净卖出日本股票1.3万亿日元（现货买入2.05万亿，期货卖出3.37万亿），但信托银行和投资信托均为净买入，公司回购金额达0.5万亿日元。投资者仓位调查显示超配电气机械、钢铁、通信，低配汽车、消费、建筑、房地产和公用事业。
