德银：法拉利Q3业绩超预期，Luce 2027配额售罄，上调目标价至465欧元
德意志银行在本报告中分析了法拉利2026年第三季度的业绩表现，并将其视为公司盈利韧性和品牌力的又一次证明。
报告指出，法拉利在第三季度实现了调整后EBIT 5.63亿欧元，较市场预期高出3%，这一成绩是在总销量同比下降1%的背景下取得的，主要得益于产品组合的显著改善——特别系列车型销量占比从7%跃升至22%，以及个性化定制收入的持续增长。单车收入同比增长8.3%至47.1万欧元，尽管略低于市场预期的47.9万欧元，但整体盈利能力依然强劲。工业自由现金流达到5.67亿欧元，远超预期的4.67亿欧元，推动工业净现金头寸从去年同期的-1.31亿欧元转为2.19亿欧元。
在业绩超预期的同时，公司再度上调全年指引：收入指引约76.5亿欧元、调整后EBIT不低于22.85亿欧元（利润率不低于29.8%）、工业自由现金流最高可达16.5亿欧元。管理层在电话会议中透露，纯电车型Luce在2027年的生产配额已经全部售罄，订单已排至2028年，为公司未来电动化转型提供了极强的收入可见性。此外，公司计划在年底前发布两款新车型，预计取代296 GTB和GTS，这将进一步丰富产品线并支撑未来增长。
基于以上因素，德意志银行维持对法拉利的“买入”评级，并将目标价从460欧元上调至465欧元。估值上采用45倍P/E和35倍EV/EBIT的等权重方法，并结合DCF模型回溯测试，认为法拉利在豪华汽车领域具有显著的品牌溢价和盈利韧性，长期回报潜力可观。报告也提示了终端市场走弱、定价能力下降和监管风险等潜在不利因素，但整体看法仍偏乐观。
主要观点
法拉利第三季度业绩稳健，盈利超出市场预期3%，并再次上调全年指引
法拉利在2026年第三季度实现了强劲的财务表现，调整后EBIT达到5.63亿欧元，较市场一致预期高出3%。业绩超预期主要由特别系列车型的强劲贡献、F80车型的持续放量以及个性化定制需求的持续旺盛所驱动。公司同时宣布第二次上调全年业绩指引，将全年收入指引上调至约76.5亿欧元，调整后EBIT上调至不低于22.85亿欧元，隐含利润率不低于29.8%。管理层在电话会议中表示，市场对全部车型和所有地区的需求均保持健康态势，这进一步增强了公司盈利的可见性和韧性。
纯电车型Luce的市场需求极为旺盛，2027年产量已全部售罄，订单排至2028年
法拉利的首款全电动车型Luce在2027年的生产配额已经全部被客户预订，订单簿已延伸至2028年，显示出市场对法拉利电动化战略的强烈认可。这一信息不仅验证了品牌在电动化转型中的溢价能力，也显著降低了公司未来两年电动车型的销量风险。管理层明确表示，Luce的订单情况是公司未来盈利能见度的重要支撑。
产品组合持续优化，特别系列车型占比大幅提升，推动单车收入和利润率上行
第三季度单车收入达到47.1万欧元，同比增长8.3%，主要受益于F80的进一步交付和296 Speciale的推出。特别系列车型占总销量的比例从去年同期的7%大幅提升至22%，显著改善了产品组合。尽管总销量同比下降1%，但更高的单车收入和个性化定制贡献使得调整后EBIT利润率保持在29.7%的较高水平。管理层预计个性化定制收入在2026财年将保持在总收入20%以上，下半年平均售价有望高于上半年。
公司即将推出两款新车型，预计将取代296 GTB和GTS，进一步丰富产品线
法拉利计划在年底前发布两款新车型，分析师预计这两款车型将接替现有的296 GTB和GTS。新车型的推出将有助于维持产品新鲜感，刺激后续需求，并为公司提供新的增长动力。结合Luce的订单可见性，公司未来产品周期清晰，盈利能见度显著高于其他豪华汽车制造商。
维持买入评级，目标价上调至465欧元
基于对公司盈利韧性和品牌溢价的认可，德意志银行维持对法拉利的“买入”评级，并将目标价从460欧元小幅上调至465欧元，上调幅度1.1%。报告认为法拉利相对于其他豪华汽车品牌具有显著更高的盈利韧性和可见性，当前估值合理，长期回报潜力可观。
