[东吴证券]燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国气价回落，欧洲、亚洲现货及中国LNG出厂、到岸价格上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源
投资要点
价格跟踪：美国回落，欧洲、亚洲现货及中国LNG出厂、进口到岸价格均上涨。截至2026/10/30，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-15.1%/+12.9%/+4.5%/+5.5%/+6.7%至0.6/8.2/7.8/5.2/8.1元/方。1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-15.1%。截至2026/10/23，美国储气量周环比+2.2%至37240亿立方英尺，同比-4.1%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+12.9%。2026/10/22-2026/10/28，欧洲天然气供给周环比+0.7%至66420GWh；其中，来自LNG接收站27136GWh，周环比+6.7%；来自库存消耗-4044GWh，周环比-33.6%；来自挪威北海管道气26765GWh，周环比-4.9%；来自北非气源6036GWh，周环比-1.4%；来自东线气源3780GWh，周环比+2.3%；来自里海气源2703GWh，周环比+4.3%；2026/10/24-2026/10/30，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比+16.3%、同比+43.1%至1186.3GWh。截至2026/10/30，欧洲天然气库存846TWh（817亿方），同比-99.9TWh；库容率74.68%，同比-8.1pct，周环比-0.04pct。3）国内LNG出厂价周环比变动+5.5%。2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至1252亿方。价格端来看，2026年9月，国内液态天然气进口均价5010元/吨，环比+7.3%，同比+40.7%；国内气态天然气进口均价2822元/吨，环比+0.5%，同比+13.4%；天然气整体进口均价3952元/吨，环比+5.7%，同比+29.7%。截至2026/10/30，国内进口接收站库存428.01万吨，周环比（%）+10.87%；国内LNG厂内库存53.09万吨，同比（%）+6.5%，周环比（%）-2.75%。
中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。
重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/10/30，布油主连117.6美元，较2.27冲突爆发前，布油变动+62%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+197%/+199%/-22%/+112%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF，但大于HH。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/10/30新奥股份美气长协转售亚洲价差达6.11元/方，较2.27的价差0.57元/方，变动+5.53元/方，较前一个交易日变动+0.27元/方;20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【九丰能源】2026/10/30九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达2.41元/方，较2.27的价差0.34元/方，变动+2.07元/方，较前一个交易日变动+0.06元/方;8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%【深圳燃气】。
投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐:【【新奥能源】（26年股息率6.2%）；【华润燃气】（26年股息率6.0%）【昆仑能源】（26年股息率4.9%）【中国燃气】（26年股息率8.4%）【蓝天燃气】（26年股息率7.9%）【佛燃能源】（26年股息率4.7%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率1.8%）【新奥股份】（26年股息率4.3%）【佛燃能源】（26年股息率4.7%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/10/30）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
