巴克莱：AMD明年营收料增长80%以上，维持增持评级
巴克莱研究员Tom O'Malley于11月3日发布报告，针对超微半导体（AMD）的第三季度业绩及指引进行了详细分析。报告核心逻辑围绕AMD正从PC和游戏市场的逆风中转向以数据中心和嵌入式业务为增长引擎。
2026年第三季度，公司营收133.8亿美元，环比增长16%，超出市场预期2%，数据中心业务贡献了主要增量。尽管客户端和游戏业务因内存价格上涨和组件成本压力而疲软，但数据中心业务的快速扩张完全抵消了这些拖累。
第四季度指引更是大幅超出市场预期：营收170亿美元，环比增长27%，数据中心业务环比增长超过50%，其中服务器CPU预计环比增长25%，数据中心AI环比增长90%。
管理层进一步给出了2027年营收增长超过80%的强劲指引，并明确服务器CPU收入翻倍、数据中心AI收入显著超过翻倍。
尽管客户端业务可能在2027年同比下降中双位数，但其占总营收比例将在2H27降至10%以下，对公司整体影响显著减小。
在盈利能力方面，第三季度毛利率55.9%略低于预期，第四季度指引55.0%也低于市场共识，这主要因为数据中心AI业务放量拉低整体毛利率。但巴克莱认为，服务器CPU毛利率改善和嵌入式业务占比提升将提供缓冲，预计2027年毛利率保持在55%左右。费用控制良好，第四季度运营费用指引低于市场预期，推动隐含EPS高达2.92美元，远超预期的2.67美元。
巴克莱因此维持增持评级，目标价665美元，对应38倍2027年EPS（17.62美元）。报告将AMD称为该板块内“最看好的想法”，认为CPU业务受益于AI向代理式工作负载转移带来的份额增长，GPU业务则因大客户下半年加大部署而进入拐点。
上行案例假设GPU/CPU份额进一步扩大以及更快的AI基础设施部署，目标价可达800美元；下行案例则考虑竞争加剧和份额增长放缓，目标价400美元。
整体来看，报告对AMD未来两年收入与盈利的爆发式增长持高度乐观态度，同时提示了客户端和毛利率方面的潜在风险。
主要观点
数据中心和嵌入式业务的强劲增长远超客户端与游戏业务的疲软。
AMD在2026年第三季度实现营收133.8亿美元，环比增长16%，高于市场预期的130.8亿美元和巴克莱预期的130.3亿美元。增长主要来自数据中心业务，该业务营收达85.46亿美元，环比增长显著，而嵌入式业务营收11.09亿美元，环比增长约12%。尽管客户端和游戏业务因内存价格上涨和组件成本上升而承压，但数据中心和嵌入式业务的规模效应推动了整体业绩超预期。
2027年公司整体营收预计至少增长80%，由数据中心业务翻倍以上驱动。
管理层在业绩指引中明确表示，2027年总营收将增长超过80%，其中服务器CPU收入将翻倍，数据中心AI业务收入将显著超过翻倍。这一强劲指引建立在2026年第四季度营收指引170亿美元、环比增长27%的基础上，其中数据中心营收预计环比增长超过50%，服务器CPU和数据中心AI分别环比增长约25%和约90%。客户端业务预计环比下降超过20%，但至2027年下半年其占总营收比例将降至10%以下。
AMD在客户端硬件供应过剩的上半年依然保持定价策略。
尽管客户端业务面临内存价格高企和组件成本压力，且2027年上半年可能出现供应过剩，但AMD未选择降价促销，而是维持现有定价。这表明公司优先保障毛利率，同时依靠数据中心业务的高增长来抵消客户端业务的逆风。巴克莱预计客户端业务2027年营收可能同比下降中双位数，但该业务的战略重要性正在下降。
毛利率略低于市场预期，但结构改善部分抵消数据中心AI业务带来的毛利率逆风。
第三季度毛利率为55.9%，略低于市场预期的56.1%和指引的56.0%；第四季度指引毛利率为55.0%，也低于市场预期的55.5%。巴克莱认为，数据中心AI业务的快速放量通常会拉低整体毛利率，但服务器CPU毛利率的改善以及嵌入式业务占比的提升将提供部分对冲。预计2027年整体毛利率将保持在55%左右。
AMD是巴克莱在该板块最看好的标的，CPU和GPU业务同步加速。
巴克莱给予AMD“增持”（Overweight）评级，认为随着AI工作负载向代理式（agentic）任务转变，AMD在CPU市场是最大赢家之一，同时数据中心GPU业务因大客户在下半年加大部署而进入拐点。报告将AMD称为“本组内最看好的想法”（favorite idea），强调CPU和GPU两大业务的同步加速是核心逻辑。
