摩根大通：上调AMD远期预测与目标价，维持中性评级

在AMD公布2026年第三季度财报之后，JPM的研究员Harlan Sur于11月4日发布了报告。

整体来看，AMD正受益于AI基础设施建设的强劲需求、MI455X“Helios”平台的爬坡以及服务器CPU在代理驱动需求下的持续放量，同时嵌入式业务也进入周期性复苏。尽管PC客户端市场因内存价格上涨和组件成本压力出现疲软，但数据中心业务的爆发式增长完全抵消了这一不利因素。管理层对4Q26给出了170亿美元的营收指引，远超市场预期，并罕见地给出了2027年总收入增长80%以上的展望，其中数据中心收入占比将超过80%。

摩根大通据此上调了2026-2027年盈利预测，并将目标价上调至575美元，但考虑到长期份额的不确定性和较高的估值水平，维持中性评级。报告认为公司执行良好，若供应链产能进一步释放，未来两个季度盈利预测仍有继续上调可能。

主要观点

3Q26业绩强劲，数据中心与嵌入式双轮驱动，PC端疲软开始显现。

AMD 3Q26实现营收134亿美元，同比增长45%，环比增长16%，高于市场预期的约131亿美元。数据中心业务收入85.5亿美元，同比增长97%，环比增长27%，是主要增长引擎；其中服务器CPU收入同比增长超90%，云和企业客户收入同比翻倍，DC GPU收入环比增长约35%，受益于MI455X“Helios”机架级AI计算平台开始爬坡。

客户端业务收入29.5亿美元，环比下降4%，因PC市场销售疲软在季度末显现；游戏业务收入7.7亿美元，环比下降1%；嵌入式业务收入11.1亿美元，环比增长14%，同比增长29%，受网络、航空航天与国防、测试测量和通信客户广泛需求推动，嵌入式x86成为重要增长点，因超大规模厂商和网络客户在数据中心控制平面功能中越来越多采用AMD CPU。毛利率55.9%持平，EPS 2.09美元超市场预期的1.97美元。

4Q指引超预期，2027年增长前景乐观。

AMD指引4Q26营收约170亿美元，环比增长27%，远超市场预期的163亿美元和买方预期。增长主要由数据中心收入环比增长约50%驱动，AI加速器出货爬坡和EPYC采用率提升；嵌入式收入环比双位数增长，但客户端和游戏收入环比下降超20%形成部分抵消。毛利率指引约55%，略低于市场预期55.5%。

展望2027年，管理层预计公司总收入增长80%以上，数据中心收入占比超过80%，服务器CPU收入同比翻倍，数据中心AI收入增速更快，受MI450/Helios平台和EPYC份额持续增长推动。尽管AI占比提高可能对毛利率产生压力，但管理层预计运营开支增速不到收入增速的一半，支持2027年经营杠杆显著改善。

上调远期预测与目标价，但维持中性评级。

基于强劲业绩和展望，摩根大通上调2026年调整后EPS从7.25美元至8.07美元，上调2027年EPS从14.38美元至17.55美元；目标价从550美元上调至575美元，基于约22倍2028年EPS 26.50美元，与半导体板块平均20-25倍一致。但报告认为AMD长期份额提升存在不确定性，需持续投入大量研发费用以追赶市场领导者，当前股价已较充分反映基本面，故维持“中性”评级。