[中银证券]A股风格月报：关注盈利因子触底修复

　　10月市场延续低估值因子主导，预计11月市场盈利估值因子有望触底修复，可重点关注创业板指、沪深300及中证A500。

　　10月市场延续低估值主导。10月A股市场持续走弱，市场风格整体表现为大市值、低估值、低盈利，海外利率高位叠加部分科技龙头三季报业绩验证偏弱，10月A股市场在风偏及资金面双重压制下持续走弱。1）美债利率高企及中东地缘升温压制全球风险偏好，尽管9月估值因子已经超调，10月低估值组合进一步占优。2）部分海外科技龙头三季报验证偏弱，A股三季报亦未明显超预期；即便9月已现超调，10月A股盈利因子仍大幅走弱。3）市值层面，宽货币、弱信用格局延续，但风险偏好与资金面压制下，市场定价由情绪走弱主导，大市值风格避险属性凸显。

　　11月关注盈利及估值因子的触底修复。基于我们的风格因子模型，未来一个月市场占优风格为：大市值、高盈利、中高估值。11月预判的模型假设条件为：1）基本面角度，9月中旬以来中东局势波动，布油价格持续在100美元/桶上方波动，11月PPI或延续高位震荡的筑顶格局。2）货币环境方面，隔夜利率中枢已经有所下行，国内货币环境整体宽松。3）信用环境，下半年信用环境的修复有待存量政策进一步发力，信用扩张仍需等待。4）风险偏好角度，截至10月末，A股ERP已经突破十年均值+1倍标准差上限，显示当前市场情绪处于极低水平，2012年以来，ERP突破此上限的阶段仅为2012-2014年及2024-2025年上半年。预计随着国内资金面压力的缓和，11月市场风险偏好进一步下探的风险较小。

　　基于以上宏观假设，我们认为未来一个月市场占优风格为大市值、高盈利、中高估值。主因在于：一方面，当前高盈利及高估值因子进一步超调。目前盈利因子已跌至2024年8月及2019年初低点水平，而估值因子则进一步创下2010年以来历史新低。我们判断未来一个月盈利及估值因子的修复主要原因在于基于当下PPI及风偏预判，盈利与估值因子存在修复空间；此外，结合今年3月及7月大跌后市场风格修复顺序：两轮大跌后的修复首月，估值因子与盈利因子涨幅稳定占据前两位，如果A股筑底企稳，盈利及估值因子有望得到修复。综合来看，未来一个月大市值、高盈利、中高估值或为占优风格。宽基指数上，未来一个月可重点关注：创业板指、沪深300及中证A500。

　　风险提示：1）模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来；2）海外风险存在超预期可能；3）宏观政策不及预期。