[东吴证券]中小盘观察之煤炭行业：等权篮子回落至基点，龙头凭股息与三季报维持高位
投资要点
1.2026年10月30日，两市放量下跌，上证指数收于3599.02点（-1.44%）、深证成指-2.73%、国证2000指数-3.34%，成交额较前一交易日增加1179.46亿元、增幅7.58%；煤炭25只涨跌幅中位0.00%，涨11只、跌12只、平2只，合计成交79.10亿元、较上日减少11.9%，占两市成交额0.47%。指数放量下跌而板块缩量走平，防御属性是这一年里最直接的一次体现。
2.单日抗跌掩盖不了整体位置的下移。25只等权合成的板块指数10月30日为100.45，与4月1日的基期100基本重合，处在4月1日以来区间的35.0%，较6月4日的区间高点回撤15.65%，较6月30日的区间低点反弹11.08%；位置中位数仅31.4%。四段行情走完，等权篮子把4月以来的涨幅回吐殆尽。
3.三季报在10月31日披露完毕，25只全部可得：18只归母净利同比正增、中位增速42.2%，兰花科创+1268.8%、平煤股份+139.4%、昊华能源+119.7%居前；4只仍为亏损，合计-22.83亿元；大市值组13只占净利98.8%，改善的绝对额仍集中在龙头。但增速最高的四只位置都在区间中段，兑现程度与股价位置并不对应。
4.股息仍是回落阶段最有效的定价锚。TTM股息率3%以上的6只，近60日涨跌中位+5.61%、自区间低点反弹中位+21.7%、PE中位15.37倍；股息率1%至3%的11只，近60日中位-1.68%，两组相差7.3个百分点。但高股息不等于低估值，恒源煤电股息率3.30%、PE(TTM)却达45.72倍。
5.量能是最硬的约束。25只中仅电投能源1.25、中国神华1.21、盘江股份1.09三只量比站上1.0，其余22只近5日均成交额低于各自近60日均值；板块合计口径量比0.76，成交已连续两段收缩，第四阶段日均成交降至88.89亿元。
6.估值上，PE(TTM)中位18.39倍、PB中位1.12倍、股息率中位2.71%；按三季报净利年化计算的整体法为15.72倍，与中位数只差2.7倍，低估的并非全部权重股，而是中煤能源、电投能源、新集能源。板块仍无整体性行情，在成交回补、位置中位数抬升之前，高股息组与三季报已兑现标的的相对收益，比板块整体的方向更确定。
风险提示：动力煤与焦煤价格若大幅回落，开采环节的盈利与估值可能同步承压；小市值组12只净利合计仅12.45亿元、资产负债率中位61.80%，煤价走弱时同时承受毛利压缩与利息刚性；4只标的持续亏损、负债率均在63%以上，亏损可能扩大；成交持续收缩、板块量比（合计口径）0.76，若未回补，龙头一端的高位读数难以维持；5只标的PE(TTM)无读数，估值与盈利不可比；样本仅覆盖煤炭开采环节，不含焦化与煤化工；行情与财务数据截止日不同，复权拼接存在小幅差异；本报告不构成具体个股的投资建议。
