[五矿证券]2026Q3锂电财报点评：资本开支提速，关注需求节奏的变化
报告要点
根据我们对锂电材料各上市公司26年三季报的梳理，我们认为产业主要变化为：
从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q3各板块结构性差异较大，部分环节环比下滑；资本开支情况看，26Q3环比明显提升，未来对供需结构有一定影响；现金流情况看，变化不大。
从库存上看，2026Q3存货/总资产指标环比继续增长，库存水平处相对中性偏高水平。
从需求上看：2026年1-9月的国内新能源车单车带电量同比+32%，国内动力和储能电池累计销量为1681.7GWh，累计同比增长57.6%。
从供需上看：2026Q3碳酸锂价格明显下跌，考虑资本开支环比提升明显，预计2027年各环节供需态势不一。
综合行业趋势研判：基于2026Q3各因素考量，我们认为锂电池在出口退税政策等影响下需求有一定透支，电池企业盈利受到26年9月开始的消费税传导节奏影响，在Q3资本开支提速下，2027年各环节供需态势不一。本轮周期储能需求对价格的敏感性改变了以往电池需求节奏特点，在当下碳酸锂价格下，关注后续国内储能及出口退税政策带来需求节奏变化，多关注板块结构性机会。
从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的结构性机会。
1）基本面较好的电池板块；2）盈利和资本开支修复略慢的铜箔、隔膜、负极等环节。
锂电材料行业趋势研判：关注需求节奏的变化
盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。
2026年电池需求在政策影响下有一定透支，关注需求节奏的变化。锂电材料板块25Q3开启的涨价行为在26Q3出现一定程度中断，碳酸锂价格出现一定下跌。2026年在锂电池出口退税政策影响下，且在产业价格上行期，伴随加库存，我们预计需求有部分透支，不同于Q1-Q2，当前碳酸锂价格对储能需求的释放为正反馈，但仍需等待电池端对原材料价格的传导，关注需求的节奏。结构上要关注盈利能力和资本开支修复略慢的隔膜、铜箔等环节。
从电池环节看产业变化：2027年关注电池企业单位盈利变化、车企自研电池的影响
电池是锂电行业重要的环节，通过电池行业的变化观测产业变化。
从竞争格局上看：理想汽车在二季度财报沟通会上表示，今年下半年开始自研电池将陆续搭载到全系车型。我们认为从商业演变上看，受产品定义话语权、供应链保障驱动，车企有望部分切入自身相对擅长的PACK等领域（跨过规模效应的门槛基础上），电池厂在电芯环节竞争壁垒突出。这意味着电池企业未来pack端的份额会受到一定影响。
从未来单位盈利上看：2027年电池产业在消费税、出口退税的影响下的单位盈利变化是关注重点，我们预计是产业共担形式。
锂电板块强现实阶段进入尾声
锂电材料板块25Q3开启的涨价行为在26Q3出现一定程度中断，碳酸锂价格出现明显下跌。锂电板块强现实阶段进入尾声，展望2027年，要关注需求节奏的变化，更多关注结构性机会。
行业指标/盈利能力：2026Q3行业归母净利润同比增速+21%，但环比明显下滑
根据不完全统计，产业盈利边际下滑。2026Q3锂电板块归母净利润同比增速+21%，连续7个季度正增长，但环比下滑13%。从净利率角度，2026Q3锂电板块为7.0%，环比下降约1.9pct。结构上看，净利率保持较好的是负极、隔膜、结构件，2026Q3分别为7.4%、14.3%、7.5%。其中盈利能力环比下滑较多的是三元正极、电池等，正极主要受到碳酸锂价格下跌影响，电池受到消费税传导节奏等影响。
行业指标/现金流：2026Q3行业“在手现金-短期借款”连续6个季度同比增速为正，但结构性特征明显
根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”26Q3连续6个季度同比增速为正，但结构性特征明显。
宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。
行业指标/现金流：2026Q3电池环节“在手现金-短期负债”同比增速为正
根据不完全统计，2026Q3的电池环节“在手现金-短期负债”同比增速为+5%，其中宁德时代“在手现金-短期负债”同比增速为+4%。
行业指标/资本开支：行业连续七个季度同比增速为正，Q3单季度资本开支明显加快
根据不完全样本统计，电池环节资本开支同比增速较快。26Q3全行业资本开支同比+41%，为连续7个季度转正，相比Q2环比改善18%，明显提速。结构上看，结构件、铁锂正极等环节环比明显提速。
行业指标/资本开支：电池环节26Q3资本开支同比+54%
资本开支增速的修复有结构性差异：根据不完全样本统计，截至2026Q3，负极、三元正极、电解液、结构件、电池等资本开支同比增速为正。其中电池环节26Q2/26Q3资本开支分别约为255/287亿元，同比增速分别为+35%和+54%。资本开支修复较慢的是铜箔、三元前驱体等环节。
风险提示
新能源车、储能等需求不及预期，导致锂电材料行业出货不及预期；
锂电材料行业供给释放超预期，导致竞争更加激烈；
欧美地区新能源本土保护政策出台对后续国内锂电材料企业出货产生负面影响；
碳酸锂价格未来下跌，则会对正极、电解液等行业盈利造成负面影响；
反内卷政策后续执行力度不及预期；
全固态电池产业进度不及预期；
硅碳负极产业降本不及预期，导致需求不及预期；
钠电产业进展不及预期，其负极材料产业进展不及预期。
