[国信证券]银行业理财2026年11月月报：年末赎基：与2022年的同与不同
核心观点
按照普益数据口径，10月末理财产品存量规模34.9万亿元，环比上月回升1.4万亿元，增速明显。除了关注规模扩张和产品创新，我们进一步分析年底理财的流动性管理动机：年末是银行理财面临流动性压力的“多事之秋”，一方面，年底是MPA考核与LCR的收官节点，银行需要储备现金与高流动性资产，而理财本身也要为跨年流动性留出缓冲垫。近期银行理财显著赎回基金，这与2022年底的理财赎基行为异同在哪里？我们本处进行分析：
两轮年末赎回诉求相同，即“赎基金来保流动性”：2022年11月，包括银行理财在内的广义基金对利率债与同业存单减持1.32万亿元，创单月纪录，债基规模当月缩水近5000亿元、12月再缩3248亿元至4.27万亿元。2026年10月30日，某信用主体发生兑付舆情后，财联社等媒体报道多家理财子公司大额赎回债基（规模估计约千亿至三千亿元不等），市场恐慌下，30年期国债收益率单日显著上行。基金被赎回背后的原因相同：基金份额变现快，且不直接冲击自身估值；而本次理财“赎回基金”的潜在规模更大，比如三季度末理财持有公募基金2.96万亿元、占投资资产7.9%，连续两季创新高，同样动作的放大效应更强。
但两轮赎回也有三处不同点：
一是两次所处的理财转型阶段不同。2022年是净值化转型首年（净值型占比95.47%）叠加刚兑预期尚未消退；而2026年是利率绝对水平处于历史低位、交易结构高度拥挤：10年期国债收益率被压至1.64%附近，30年期在2%出头，票息水平较低，机构为多拿票息不断向长久期拥挤，赛道较为拥挤。
二是两次赎回背后的负债端有显著不同。2022年是实质性的负债端压力：理财规模四季度缩水超2万亿元至27.65万亿元（理财登记中心口径），破净率由不足5%升至11月末15.62%、12月9日19.0%，11月居民存款同比多增1.52万亿元；作为比较，2026年10月则是预防性操作：理财规模增至35万亿元以上，破净率仅2.21%，尚无居民端集中赎回的情况，理财子公司负债端暂稳、仍坚守票息策略。前者是被赎回后的被动变现，后者是抢在净值回撤前主动降敞口，银行理财面临的负债端压力有显著差异。
最后，政策工具的储备也有显著不同。2022年只有流动性层面的总量宽松：12月5日降准0.25个百分点、释放约5000亿元，经“央行—银行—非银”链条传导，时滞长、作用弱。2026年10月26日央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），通过以券换票、借入央票回购融资、定向购买被赎回产品持仓，这样实现基础货币零投放，定位“救急不兜底”。
发生在2026年底的本轮基金赎回更像流动性冲击而非负债端负反馈，考虑到资金面未紧（DR001约1.29%、1年期AAA存单约1.44%），后续银行理财发生负反馈概率较低。但机构投资者应区分流动性冲击与信用基本面风险，避免在流动性最紧时加速抛售资产，同时建议进一步丰富多资产的产品池，弱化产品净值表现与股债相关性。
风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。
