巴克莱：周期股与科技股回调过度，年底前仍存在上行路径

巴克莱研究员Emmanuel Cau在11月4日发布的报告中指出，尽管10月市场遭遇货币政策重新定价、油价上涨、政治不确定性、AI资本支出担忧和公共债务上升的“完美风暴”，但年底前股市上行路径并未关闭。报告一开始即指出，已转向杠铃配置，周期股/科技股回撤过度，存在反转机会，欧洲具有分散化价值。

从市场内部看，主要指数虽接近高位，但内部风险规避信号强烈：动量遭遇金融危机以来第二大回撤，周期股相对防御股创四年最差表现；债券10月重新跑赢股票，显示避险情绪升温。

不过，巴克莱认为，经济数据仍具韧性，美国CESI高位，Q3 EPS增长约30%，周期股超卖后往往反弹，科技估值下调已计入盈利怀疑，而EPS修正仍在上行，11-12月季节性和回购提供支撑，中期选举通常成为风险释放事件。

展望2027年，巴克莱列举了多项挑战：更高利率和油价预示增长放缓，AI辩论短期难解，融资成本上升，财政不稳定和政治不确定性可能持续，高收益率挑战“无替代资产”逻辑，盈利增长必须主导。欧洲FY26 EPS增长约20%，但2027年可能减速至10%。

巴克莱的结论是，AI交易的最佳阶段可能已过，周期进入后期，但股票不再过度自满。欧洲面临法国财政不确定性和能源敏感度，但已大量定价，并可能受益于AI多元化。

因此，维持欧洲相对美国市场权重，区域偏好德国和西班牙，日本为关键区域超配；行业上仍看好资本支出/科技和银行，选择性增持电信和保险，对消费、房地产和材料保持谨慎。行业错位带来战术机会，银行拥挤度下降，科技与盈利修正背离，存在反弹空间。

主要观点

市场经历“完美风暴”，但年底前窄幅上行路径仍存。

10月市场遭遇货币政策重新定价、油价飙升、政治不确定性、AI资本支出担忧及公共债务上升的多重冲击。巴克莱在9月初已降低组合贝塔，仍认为存在一条虽窄但可行的路径，让股市在年底前继续走高。尽管存在诸多已知未知因素令市场紧张，但更偏杠铃的配置仍属明智，且上行路径并未关闭。

周期股与科技股回调过度，有望部分反转。

巴克莱认为周期股与科技股的回撤已经过度，存在反弹机会。从历史看，周期股相对防御股的急速回撤通常在次月出现反弹；科技/半导体板块的估值下调反映出市场已计入大量盈利怀疑，但EPS修正趋势仍在上行。同时，11-12月季节性正面，回购恢复，中期选举通常成为风险释放事件，即便市场广泛预期的“蓝色浪潮”可能引发更多担忧。

欧洲具有分散化价值，但面临法国财政不确定性与能源敏感度。

欧洲股市面临的额外挑战包括法国财政不确定性和更高的能源敏感度，但巴克莱认为这些因素已大部分被定价。欧洲仍可能受益于AI多元化，因此维持欧洲相对美国市场的“市场权重”配置，但区域内部偏好德国和西班牙，而非法国和意大利。

2027年担忧墙更陡，盈利需挑大梁。

展望2027年，更高的利率和油价预示增长放缓，政策紧缩周期可能带来更低的股权回报，但巴克莱预计加息周期将较为良性。AI辩论短期内难以结束，焦点转向货币化；融资问题日益突出，成本上升要求ROI跟上；财政不稳定与政治不确定性可能持续；随着高收益率挑战“无替代资产（TINA）”，盈利增长将成关键。欧洲FY26 EPS增长约20%，但2027年可能减速至10%左右。

行业配置：偏好科技/资本支出与银行，谨慎消费、房地产与材料。

巴克莱仍看好资本支出/科技板块和银行，同时选择性增持低贝塔的电信和保险。对消费、房地产和材料板块保持谨慎。行业错位带来战术机会，银行拥挤度大幅下降，科技价格回调但盈利上修，存在反弹空间。