[大同证券]有色金属行业周报：紧缩与AI冲击共振，品种分化而非普跌

　　核心观点

　　宏观紧缩与AI叙事冲击压制金属估值，但矿端硬约束与国内低库存构成底部支撑——多空对峙下金属呈“抵抗式下探”而非趋势性下跌。

　　工业金属：分化而非普跌。铜的支撑来自供给端，矿端扰动叠加TC跌至历史低位、冶炼开工率创多年新低；LME库存累积并非全球过剩，而是关税驱动型地域转移，美国仓库占比大幅抬升，国内社库同期大幅去化。铝凭低库存逆势走强。

　　贵金属：下跌源于利率而非避险。紧缩预期与科技股去杠杆共振下，高收益率美债避险优先级高于金银，黄金避险属性阶段性让位；白银因工业属性与高杠杆叠加，跌幅显著放大。但央行连续增持构成慢底，下跌空间有限。

　　能源金属：弱预期集中兑现，锂受电池出口退税取消与消费税致明年一季度消费前置、钴受冶炼复产与替代率上升、镍受减产证伪与库存高位，三者均无反弹驱动。

　　小金属：钨是兼具政策与价格双驱动的品种，美钨废料出口禁令叠加海外战略备库升级，稀土供给侧整合主线同步强化。

　　风险提示

　　国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期