[中信证券经纪(香港)]下半年利润率考验
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月29日发布的题为《2H margintest》的报告，富士通（Fujitsu）第二季度GAAP营业利润为551亿日元（同比下降23.3%），调整后营业利润为590亿日元，均未达到预期，原因是服务解决方案部门的利润率下降。在第二季度，富士通经历了一次性成本超支和一些季节性影响。如分析所预期，该公司维持了2027财年的指引，尽管研究表示，其服务解决方案部门下半年毛利率为43.2%（+3.7个百分点）和营业利润率为22.1%（+3.2个百分点）的指引具有挑战性。
2027财年二季度业绩未达预期：第二季度销售额为8,470亿日元（+3.7%），较市场一致预期的8,190亿日元高出3.4%，而服务解决方案部门（IT服务）未达预期。第二季度GAAP营业利润为551亿日元（下降23.3%），显著低于市场一致预期的768亿日元，因其第二季度毛利率同比下降0.2个百分点至38.2%，原因是计入了50亿日元的成本超支和50亿日元的季节性影响，包括今年9月运营天数减少以及同比利润率结构变化。
2027财年指引维持不变：如预期，富士通维持了其2027财年的销售额和营业利润指引。分析认为其服务解决方案部门下半年销售额指引是现实的，而其下半年利润率指引——毛利率为43.2%（同比+3.7个百分点）和营业利润率为22.1%（+3.2个百分点）——看起来具有挑战性。
硬件解决方案恢复盈利：第二季度硬件解决方案营业利润为82亿日元，高于预期，原因是网络业务的利润率改善。研究指出，内存价格上涨带来了一些负面影响，但该公司预计下半年利润率将进一步改善，因为它已开始确认反映内存价格上涨的更高利润率项目的销售额。
第二季度国内IT服务订单保持强劲：第二季度制造业和关键任务/国家安全垂直领域的订单增长强劲，分别增长15%和47%，受强劲的现代化需求和国防部订单推动，而下半年国防业务的势头可能较上半年放缓。
毛利率/营业利润率势头将成为关键股价因素：富士通实现了持续的同比利润率扩张1-2个百分点，主要受过去三年开发流程标准化支持的生产率提升推动。富士通认为该举措的收益已接近极限，并认为需要扩大更多AI驱动的开发，以在未来三年实现2个百分点的年度毛利率改善。剔除第二季度成本超支和季节性影响，其第二季度毛利率本应为40.1%（+1.7个百分点）。因此，分析预计其下半年将进一步复苏。
催化因素
预计在2027财年宣布的新中期业务计划可能是公司股价的关键催化因素。
投资风险
富士通正在调整其海外市场（尤其是欧洲）的业务。该公司仍在将其全球IT业务模式从硬件敞口业务转向服务导向型IT业务。
