[中信证券经纪(香港)]未来还有更多波折
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月30日发布的题为《More bumpsahead》的报告，过去五个月，受过去两个季度增长疲软拖累，台达电子（Delta）股价表现弱于台湾加权指数。尽管分析预计，在明年HVDC采用情况更加明朗之前，该股将维持区间震荡，但分析指出，随着销售额可能从这里开始重新加速，该股正接近短期底部。这应会在未来几个月支撑温和反弹。长期电力升级趋势也依然完好（可能从2028年下半年开始加速），因此中信里昂认为，近期回调是利用台达电子AI增长的一个有吸引力的入场点。
2026年三季度业绩和2026年四季度展望
台达电子2026年三季度营业利润为326亿新台币，较市场一致预期低16%，受零部件短缺和利润率下降拖累。毛利率/营业利润率为34%/17%，分别较预期低1.9个百分点/2.3个百分点，公司将环比下降归因于库存拨备（环比影响1.7个百分点）。进入2026年四季度，台达电子预计收入将进一步环比增长，利润率不低于2026年三季度。
未来可能还有更多波折
管理层继续看到来自AI数据中心强劲需求，并将近期零部件错配视为台达电子的短期问题。然而，电力传输和供应链准备情况可能成为未来更具挑战性的因素，分析指出，未来可能还有更多波折。尽管如此，电力短缺应为更节能和表后解决方案铺平道路，台达电子可以加以利用。在HVDC进展方面，其400V产品已开始出货，但公司认为800V的推出将更为渐进。
预计将从此处重新加速
过去五个月，受过去两个季度增长疲软拖累，台达电子股价表现弱于台湾加权指数。尽管分析预计，在明年HVDC采用情况更加明朗之前，该股将维持区间震荡，但研究指出，随着销售额可能从这里开始重新加速，该股正接近短期底部。这应会在未来几个月支撑温和反弹。此外，长期电力升级趋势也依然完好（可能从2028年下半年开始加速），因此分析指出，近期回调是利用台达电子AI增长的一个有吸引力的入场点。
催化因素
1）市场份额增长和新液冷项目推动AI贡献增强；2）HVDC解决方案的采用；3）非AI业务的周期性复苏。
投资风险
主要下行风险：1）GPU供应短缺在短期内拖累出货增长；2）AI服务器电源和散热行业竞争加剧拖累盈利能力；3）通胀上升拖累营业利润率增长。
