[浦银国际证券]策略主题研究：民主党赢得参众两院，选后大类资产如何再定价？

　　11月4日，美国中期选举结果基本确定，民主党阵营在参议院和众议院均已锁定多数，尽管最终席次仍待计票。目前，选举本身的不确定性已经出清，但立法与行政之间的对立将使政策路径的不确定性上升。我们在选前曾复盘了1978年以来历次中选并分情景进行深度分析，本篇报告我们结合之前的回测结果，并引入1994年的案例，梳理中期选举后美股的演绎路径，并提出大类资产与板块配置建议。

　　选举不确定性出清，市场先抑后扬。11月4日，民主党同时拿下参众两院，并在多个传统共和党州实现突破。美股期货与日韩股市在计票初期一度明显下跌，横扫结果基本确定后随即反弹。截至北京时间16时，美股三大指数期货跌幅基本收复。我们认为，选举结果基本符合市场预期，早盘波动主要源于仓位调整。民主党虽掌控两院，但法案仍需总统签署才能生效，在当前席位格局下推翻总统否决难以达成，市场对AI监管立法的担忧也因此降温。美元走弱、美债收益率小幅下行、黄金重回每盎司4,000美元上方，方向上均指向财政扩张受限。

　　政策路径的不确定性反而上升。民主党将获得立法议程、拨款权与监督的主导权，但白宫仍保留阻止立法生效的能力，大规模、单一党派主导的减税或增税都将更难落地。财政扩张空间收窄，但预算僵局带来的扰动将更加频繁，完整的国会监督权或明显加大政治噪音，部分数据中心的开工节奏也有放缓风险。相比之下，贸易、外交与移民政策仍保留行政延续性。政策不确定性的上升或在中期加大资产的波动。

　　历史上反对党控两院后三个月：美股>美债>美元>大宗商品，但本轮美股弹性或弱于历史。从利率周期看，1994年与当前最为相似：选举发生在加息周期中，十年期美债收益率在选前一天见顶，选后美股先跌后涨，修复明显慢于美债。当前美股估值高于历史样本的平均起点，美联储仍处于加息周期，1994年的路径有望重演，但时间可能被拉长。

　　选后大类资产配置前瞻：美股>美债>黄金>美元>原油。选举不确定性出清，叠加低估值和高盈利，美股有望在年底前迎来阶段性结构性修复行情。新增财政扩张预期降低将约束美债收益率的上行空间，但民主党横扫两院的结果符合市场预期，叠加国债供给压力并未明显减轻，收益率下行幅度或有限。美元短期或偏弱震荡。黄金短期仍受加息与高油价压制。原油的地缘溢价有望逐步回落。板块上，预计医疗服务、电网与公用事业、必选消费和银行板块相对受益。而依赖政策红利的国防军工、大型药企与传统能源板块可能相对承压。对于AI主线，AI投资周期不会因国会更替而结束，近期板块调整更多源于对资本开支回报的重新审视，可聚焦盈利兑现确定性更强的标的。

　　美国中期选举对中国市场短期影响有限。中国市场仍主要受国内政策周期与流动性环境影响。美国对华关税与科技限制主要依赖行政授权，国会控制权易手难以改变对华政策方向。港股与美股联动性较强，且历史上在中期选举后逐步走强，但需留意港股对美债利率和美元流动性的敏感性偏高。A股的本土定价属性突出，在外部扰动阶段往往更具韧性。

　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。