花旗：维持麦当劳买入评级，但下调目标价至295美元

花旗发布了对麦当劳2026年第三季度财报的预览报告，维持买入评级但下调目标价至295美元。报告核心判断是：短期美国和IOM市场同店销售仍面临挑战，缺乏乐观改善的依据，估值将继续反映这一疲弱态势。

然而，花旗对饮料平台的长期潜力保持信心，并预期公司将在2027年初重新推出入门级价值产品，加盟商资产/改造计划的推进将成为竞争优势和同店销售增长的重要驱动力。

此外，花旗认为市场在建模时对合作伙伴投资的会计处理、特许权使用费抵消及相关摊销过于悲观，这些因素有望在未来提供上行空间。

基于对同店销售预期的下调，花旗将2026年EPS预测从12.79美元下调至12.66美元，2027年从14.06美元下调至13.85美元，并将目标价下调10美元至295美元，对应14.5倍未来12个月EBITDA，约1.05倍市场倍数。报告同时列出了财报电话会需关注的关键议题，包括饮料创新、入门级价值产品计划、改造计划进展、法国抗议活动影响及第四季度促销安排。

主要观点

近期对美国或国际运营市场（IOM）营收的乐观情绪缺乏依据，估值将继续反映这一疲弱前景。 

花旗认为几乎没有证据支持短期内美国或IOM市场营收出现乐观改善，预计估值将持续承压。报告指出，近期客流量同比下降4.6%，与第二季度持平，且本季度至今已回落至下降5.7%，显示需求依然疲软。此外，美国同店销售预计在3Q26为-0.5%，4Q26进一步降至-2.0%，远低于市场预期的-0.5%。

花旗对饮料平台保持信心，并预计2027年初将再次推出入门级价值产品，加盟商资产/改造计划的稳步推进将成为竞争优势和同店销售驱动。 

报告认为饮料作为更广泛的平台仍具潜力，且公司计划在2027年初再次尝试入门级价值产品。同时，加盟商对资产/改造计划的参与度有望稳步提升，这将构成竞争优势并最终推动同店销售增长。

市场对麦当劳合作伙伴投资相关会计处理、特许权使用费抵消及摊销的建模过于悲观。 

花旗认为，市场在建模时对合作伙伴投资的会计处理（例如所有损益表支出在剩余加盟协议期内摊销）、特许权使用费抵消（美国续约/SBO滚动至更高1%的特许权使用费率）以及即将到期的折旧与摊销（与2017年开始的EOTF支出相关）采取了过度惩罚性的假设，这些因素被低估了。

花旗下调2026/2027年EPS预测和目标价，反映美国和IOM同店销售预期降低。 

2026年EPS预测从12.79美元下调至12.66美元，2027年从14.06美元下调至13.85美元；目标价从305美元下调至295美元，基于14.5倍未来12个月EBITDA估值，相当于约1.05倍市场倍数，保持不变。

事实依据

客流量（Footfall）同比下降4.6%，与第二季度持平，但本季度至今已回落至下降5.7%；9月是最强月份，但随后走弱。

应用使用量同比下降，但自Monopoly活动开始以来表现出与2025年相似的势头。

Second Measure数据显示销售和交易量同比及环比均放缓，客单价增长相对稳定，近期几周接近低点。

花旗预测3Q26美国同店销售为-0.5%，IOM为+1.5%，IDLM为+3.0%；4Q26美国为-2.0%，IOM为0%，IDLM为+3.5%。

花旗与市场共识的EPS差异：3Q26花旗预测3.32美元，市场共识3.40美元；2026全年花旗12.66美元，市场共识12.90美元；2027全年花旗13.85美元，市场共识13.83美元。

目标价从305美元下调至295美元，预期股价回报21.6%，股息率3.2%，总回报24.8%。