[东海证券]银行业简评：利率市场化更进一步

　　投资要点：

　　事件：10月19日，人民银行在2026金融街论坛年会上提出，研究择机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，推动贷款利率定价基准多元化；同时宣布将设立非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大常备借贷便利适用范围等措施。

　　核心观点：相比6月陆家嘴论坛提出完善短端调控、研究非银流动性工具，本次进一步明确了隔夜利率成为未来政策锚的路径，并给出非银工具的启用条件。利率市场化与金融稳定机制均向前一步。近期资金面较为宽松，债券保留配置价值。对于银行而言，存贷款定价基准多元化，短端利率向银行资产负债端传导可能更快。

　　短端利率：隔夜政策锚更进一步，资金面宽松体现政策协同。目前7天期逆回购利率仍是主要政策利率。不过，人民银行认为DR001已成为实际调控的目标利率，拟研究择机将主要公开市场操作品种的期限切换为隔夜，使操作利率与市场目标利率在期限上更一致。这有助于提高短端调控精度。9月下旬以来，央行中期流动性转为净投放，对流动性持呵护态度。近期DR007持续低于7天期逆回购利率，同业存单收益率也有所回落。我们理解近期资金面宽松更多体现政策协同：四季度政府债发行、政策性金融工具及配套贷款，需要银行具备稳定资金来源。中期资金提前投放，而项目融资和财政缴款尚未同步形成高峰，期间就可能表现为银行间资金较充裕。

　　长端利率：稳定工具改善尾部风险，基本面定价延续。近期长债利率下行得到宽松资金和防御配置支持。本次非银工具针对资管机构群体性流动性风险和债市“赎回—抛售”循环，须满足宏观审慎条件并提供高等级抵押品；其作用主要是缓和压力情景下的流动性冲击，不宜理解为常态购债或长债收益率持续下行的依据。四季度财政货币协同和政策性金融工具进入效果观察期，基本面对长债的定价将延续，配置价值高于追久期。

　　汇率：延续双向浮动框架，重点防范预期自我强化。潘功胜行长重申以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并明确中国无意通过贬值获取贸易竞争优势。此次更着重回应市场对汇率政策目标的疑虑：央行允许汇率随内外部因素双向波动，在出现超调风险时进行纠偏。汇率走势仍取决于国内基本面、跨境资金流动与美元表现。境外清算行参与境内外汇市场的试点，主要改善人民币跨境使用和在离岸市场衔接。现阶段较强的贸易顺差仍为外汇供求提供背景。

　　银行：利率市场化推进，定价基准多元化。旧的存贷款基准利率将退出，属于计息依据的市场化改革。部分企业贷款未来可协商参考隔夜回购利率或LPR，这可能使新增贷款对资金价格反应更快，也使银行更需要管理资产与负债之间的重定价差异。下半年银行负债重定价减弱后，息差稳定更需要资产端来支撑；银行持续核销不良，也需要息差保持合理水平。9月底政策更多通过财政贴息、结构性工具改善特定业务条件，总体上对银行息差较为呵护。本次则着眼于定价传导与市场稳定，利率市场化后，银行在息差管理上仍具有主动性，预计增加隔夜基准对息差的一次性直接冲击有限。

　　投资建议：延续“红利为锚，弹性择优”的配置思路。底仓以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主；进攻方向关注息差压力较早缓和、区域景气较强，以及财富管理或小微制造业务有修复空间的优质股份行和区域银行。配置节奏先稳后进，等待三季报对息差、信用成本的验证以及四季度信贷投放情况。

　　风险提示：贷款利率快速下行导致息差超预期收窄；企业中长期融资改善不及预期；经营贷、企业贷款风险大幅上升。