杰富瑞：宁德时代单位盈利承压，维持买入评级，目标价535元
杰富瑞发布报告指出，宁德时代虽然出货量强劲，但单位盈利下滑导致业绩不及预期，可能引发盈利预测下调，但公司对2027年需求前景乐观，并采取措施稳定盈利能力。
3Q26收入同比增长58.6%至1652.21亿元，净利润同比增长14.5%至212.46亿元，但环比下降5.8%，单位净利润降至0.08元/Wh。毛利率同比下滑5.1个百分点至20.7%，主要原因是储能系统出货占比提高、出口退税率下调、消费税影响、研发费用增加及碳酸锂降价带来的存货减值。出货量方面，电动汽车及储能电池出货量超260GWh，同比增长44.4%，其中储能出货同比增长80.6%，占比从18%升至25%。
公司对市场需求保持乐观，预计2027年全球EV/ESS需求至少增长20-30%，国内电动化渗透率和单车带电量持续提升，商用车电动化加速，海外储能需求受能源安全和AI算力中心用电需求支撑强劲。为应对成本上升，公司正与客户协商成本分摊，并依靠高毛利产品及规模效应稳定利润率。
然而，3Q26单位盈利下滑可能导致市场下调2026-2028年盈利预测。按当前股价，A/H 2027年一致预期市盈率分别为10倍和14倍；若盈利下调10%，将升至12倍和16倍，短期对股价形成压力，尤其H股。Jefferies给出目标价535元，当前价267.02元，隐含上涨空间约100%。
主要观点
3Q26业绩不及预期，单位盈利显著下滑。
3Q26净利润同比增长14.5%但环比下降5.8%至212.46亿元，单位净利润从0.1元/Wh降至0.08元/Wh。下滑原因包括：储能系统出货占比提升拉低平均毛利率；出口退税税率从9%降至6%的整季影响；9月消费税影响；研发费用增加；以及碳酸锂价格下跌导致的存货减值。同时毛利率同比下滑5.1个百分点至20.7%，环比下滑2.5个百分点。单位盈利的环比下降是导致业绩不及预期的主因，尽管收入保持高增长。
电池出货量保持高速增长。
3Q26电动汽车及储能电池出货量超过260GWh，同比增长44.4%，环比增长13.0%；其中储能系统出货占比从2025年的18%提升至25%，储能出货量同比增长80.6%至65GWh，动力电池出货量同比增长35.4%至195GWh。公司对四季度及2027年需求前景乐观，预计2027年全球EV/ESS需求增长至少20-30%。国内乘用车电动化渗透率和单车带电量持续提升，商用车电动化加速；欧洲需求稳定，其他区域出口强劲增长；海外储能受能源安全需求和AI算力中心电力需求推动，国内储能继续增长但增速放缓。
盈利预测存在进一步下调风险。
3Q26单位净利润下滑可能导致2026-2028年市场一致预期下调。按10月20日收盘价计算，CATL-A/H分别对应2027年一致预期市盈率10倍/14倍；若2027年单位盈利和盈利下调10%，市盈率将升至12倍/16倍，短期对A/H股价构成压力，尤其是H股。Jefferies维持买入评级，但提醒盈利预测下修风险。
公司对单位盈利和利润率持稳定预期。
公司正在与客户协商，将额外销售税和出口退税减少带来的成本增加转嫁给客户；同时通过高毛利产品推出和规模效应维持盈利能力。管理层表示盈利能力将保持稳定。
