花旗：SpaceX业绩全面超预期，重申买入评级，上调目标价至240美元
花旗维持对SpaceX的买入评级，并将目标价从200美元上调至240美元，预期总回报达62.4%，理由是基于公司强劲的季度表现、上调的未来盈利预测以及关键里程碑的推进。
第三季度业绩全面超越花旗自身和市场的预期，总企业调整后EBITDA超预期约15亿美元，其中有约9亿美元来自超级智能（SI）段。SI段收入达到76亿美元，环比增长195%，同比增长830%，调整后EBITDA为50亿美元，均大幅超过预期。管理层给出的2027年第一季度收入指引为330-370亿美元，高出市场一致预期超过100亿美元，体现了公司对增长轨迹的强烈信心。连接段收入52亿美元也超出预期，虽然用户净增略低于预期，但ARPU结构改善和利润率提升支撑了业绩。
公司上调了2027年全年EPS预测至3.25美元，并上调2028年EPS预测至8.07美元。此外，花旗认为SpaceX在发射领域的无与伦比能力、高度垂直整合和低成本优势，使其有望在连接和超级智能领域建立主导地位，长期收入潜力超过1万亿美元。
最关键的是，管理层确认星舰Flight 15将测试二级“筷子捕获”技术，这被视为快速重复使用能力证明的重大事件，也是花旗认为推动未来估值向每股900美元以上迈进的关键催化剂。同时，公司计划成为主要移动运营商，并预计2028年初开始移动服务，进入美国移动市场。
花旗总结风险包括发射技术延误、监管障碍、移动市场份额增长不及预期以及AI轨道卫星计算能力无法实现等。总体上，花旗认为公司正沿着催化剂丰富的轨道前进，并根据里程碑进展逐步上调估值。
主要观点
SpaceX 2026年第三季度业绩全面超预期，各项关键财务指标均高于花旗及市场一致预期，公司正沿着多年催化剂丰富的轨道前进。
公司总企业调整后EBITDA超出花旗预测约15亿美元，而花旗的预测本已较一致预期高出约3亿美元。超预期部分中约9亿美元来自AI段（现已更名为超级智能，Super Intelligence，简称SI），延续了第二季度AI驱动的超预期主题。管理层还给出2027年第一季度收入指引330-370亿美元，较一致预期的约230亿美元高出超过100亿美元，显示出公司对未来增长的强烈信心。
花旗将目标价从200美元上调至240美元，重申买入评级，基于更高盈利预测和关键里程碑的推进。
花旗大幅上调2027年每股收益预测，从2.14美元上调至3.25美元，并上调远期预测。价格目标主要基于2027/2028年增长调整后的估值倍数（企业价值/收入/增长和企业价值/EBITDA/增长），参照“万亿美元市值公司”组合。花旗认为SpaceX的高度垂直整合能力、发射领域的无与伦比优势，以及连接和超级智能领域的市场地位，使其有望实现超过1万亿美元的收入。当前股价147.79美元，对应预期总回报62.4%。
星舰Flight 15将首次测试二级“筷子捕获”技术，被视为里程碑式事件，为未来价值释放奠定基础。
管理层确认Flight 15将进行二级（飞船）被“筷子”捕获的测试，这是花旗最关注的发射里程碑之一，此前预期将在年底前演示。这一技术若能成功，将代表快速重复使用能力的重大进步，有望推动实现花旗自启动覆盖以来讨论的每股900美元以上的估值潜力。该事件对行业也具有重大意义。
连接业务收入超预期，用户增长略低于预期，但管理层确认计划成为主要移动运营商，进入美国移动市场。
连接段总收入52亿美元，超出市场一致预期的49亿美元和花旗预测的50亿美元，调整后EBITDA为35亿美元，也高于预期。用户数1360万，净增160万，略低于预期，但ARPU结构改善、企业及政府收入表现良好，利润率提升。管理层重申计划通过收购频谱、结合卫星、地面塔和现有Starlink宽带位置，成为主要移动运营商，并可能在2028年初开始移动服务。花旗认为MVNO仍是首选进入方式，但自建网络和收购电信运营商也是可能选项。该消息对铁塔公司股票为正面，对电信公司股票构成潜在风险。
超级智能（SI）段是超预期的主要驱动，增长惊人，公司上调计算容量展望，并看到了超快的资本回收期。
SI段收入76亿美元，环比增长195%，同比增长830%，高于一致预期的65亿美元和花旗的69亿美元；调整后EBITDA为50亿美元，高于预期的40亿美元和花旗的36亿美元。公司将2027年底计算容量目标从之前的5-10吉瓦上调至约13吉瓦，并计划增加10吉瓦，同时配套20吉瓦电力、冷却和电气设备基础设施。管理层还提到明年AI资本支出可能实现6个月回收期，比上季度提到的不到1年更乐观。Grok Bot成为增长最快产品，付费周活用户突破80万，环比翻倍以上。
