花旗：奈飞第三季度业绩稳健，维持买入评级，目标价100美元

花旗发布报告，奈飞第三季度基本面稳健，营收与预期持平，营业利润超预期，且最大规模回购显示了管理层信心；但第四季度指引全面不及预期，尤其是裁员带来的利润率逆风以及广告和自由现金流指引下调，引发短期担忧。

花旗认为，这些逆风部分是临时性的（裁员成本、房地产交易），广告推出延迟也只是节奏问题，长期看奈飞在流媒体和广告领域的增长空间依然广阔，当前估值对应25倍2027年EPS，与历史平均一致，具备吸引力。

维持买入评级，目标价100美元。风险方面，提价后若用户增长放缓超预期或用户结构向低价广告层偏移，业绩可能低于预期；参与度持续恶化将削弱定价能力；若公司进行大规模并购而非回购，股价可能承压；估值倍数可能压缩至传统媒体水平。

主要观点

3Q26业绩稳健，营收符合预期，营业利润超预期4%。

奈飞2026年第三季度实现营收128.74亿美元，与市场一致预期（129.27亿美元）基本持平；营业利润44.58亿美元，较市场一致预期高出4%。其中，备受投资者关注的UCAN（美国和加拿大）地区营收为56.28亿美元，较市场预期高1%，缓解了上季度不及预期的担忧。此外，公司回购了6390万股，耗资48亿美元，为迄今为止最大规模的回购。

4Q26展望不及市场预期，营收、营业利润和EPS全面低于一致预期。

公司给出的4Q26指引显示，营收预计134.42亿美元，较市场一致预期低1%；营业利润预计35.00亿美元，低6%；稀释每股收益预计0.67美元，低8%。营业利润指引不及预期的主要原因是近期裁员带来的120个基点的利润率逆风；若剔除这一影响，营业利润仍将较市场预期低2%。这一展望引发了市场对短期股价压力的担忧。

全年广告收入和自由现金流指引双双下调。

奈飞将2026年全年广告收入指引从30亿美元下调至27亿美元，主因是部分广告产品能力推出节奏慢于预期；自由现金流指引从125亿美元下调至120亿美元，主因是第四季度预期完成一笔房地产交易。尽管下调，但广告收入仍保持增长，自由现金流仍为正值。

广告层扩展至九个新国家，但当前对收入贡献仍然有限。

公司宣布将于2027年3月将广告层扩展到九个新国家，显示其继续推进广告货币化，但短期内对收入的拉动有限。

花旗维持买入评级，目标价100美元。

花旗基于约25倍2027年预期每股收益（约3.98美元）对奈飞估值，目标价100美元，与历史平均估值倍数一致。预期总回报45.6%，包括0%的股息收益率。花旗认为，尽管短期展望偏弱，但公司长期基本面依然稳健。