美银：希捷科技定价保持强劲，重申买入评级，目标价1200美元

美银证券发布研报指出，在云需求持续、HDD定价强劲以及HAMR技术爬坡的驱动下，希捷业绩将超出指引上限，收入和盈利逐季增长。美银证券将目标价从1150美元上调至1200美元，重申买入评级。

希捷F1Q27营收预计达到42亿美元，位于指引上限，非GAAP每股收益7.60美元也高于指引上限和一致预期。这一强劲表现源于近线HDD的按订单生产合同模式，使公司可以在续约时提价，$/TB价格同比上涨22%。未来几个季度定价增长预计保持在20%左右，行业定价纪律有望延续至2028年，尽管东芝试图扩产但未改变建设性定价环境。

希捷的HAMR技术继续爬坡，预计2027财年出货1150万台，F1Q27出货220万台。产品组合向HAMR迁移降低每TB成本，提升毛利率。F1Q27也不再受第一个超大规模客户优惠定价的影响，毛利率有望进一步提升。美银证券预计毛利率达到57.9%，营业利润率50.8%，均好于一致预期。

财务预测方面，美银证券上调2027财年营收至187.48亿美元（原预测174.70亿美元），非GAAP每股收益至36.53美元（原32.06美元）。自由现金流预计大幅增长，2027E达到64.25亿美元，2029E增至167.15亿美元。这些数据支持了目标价的上调。

目标价从1150美元上调至1200美元，基于16倍2028日历年预期EPS 76.24美元，而此前采用19倍，理由是新预测已经包含更高的增长和接近峰值的利润率，因此使用更低的倍数。风险方面包括云资本开支放缓、行业定价恶化、NAND对HDD替代加速等，但美银证券认为上行风险更大。

主要观点

预计希捷F1Q27业绩强劲，营收和每股收益超指引上限。

美银证券预计希捷2027财年第一季度（截至2026年9月）营收为42亿美元，处于公司指引40-42亿美元的上限，高于市场一致预期的41.4亿美元；非GAAP每股收益预计7.60美元，高于公司指引7.10-7.50美元上限，也高于市场预期的7.41美元。这主要得益于近线HDD大部分采用按订单生产（build-to-order）合同，随着合同续约，公司有望提高定价，推动营收和盈利超预期。

HDD定价持续强劲，每TB价格同比增长22%。

美银证券认为，希捷近线HDD的大部分出货基于按订单生产合同，在合同续约时公司能够提高定价。预计$/TB价格同比增长22%，未来几个季度将保持约20%的同比增长。尽管媒体广泛报道东芝试图增加产能，但行业渠道检查显示超大规模客户（Hyperscalers）的定价讨论依然具有建设性，行业纪律性定价有望延续至2028年。

HAMR（热辅助磁记录）技术持续爬坡，降低单位成本。

希捷继续推进HAMR高容量硬盘，预计2027财年HAMR出货量达到1150万台，其中F1Q27预计出货220万台。随着产品组合从垂直磁记录（PMR）向HAMR迁移，每TB成本降低，毛利率将受益。F1Q27不再受先前给予首个超大规模客户的优惠HAMR定价影响，因此毛利率有望进一步改善。

预计F27每个季度收入和盈利环比增长，管理层指引F2Q强劲。

美银证券预计希捷2027财年每个季度收入和盈利将环比增长。管理层预计F2Q（2026年12月季度）营收指引为45亿美元±1亿美元，非GAAP每股收益指引为8.50美元±0.20美元，美银证券预测为44.45亿美元和8.25美元，略低于指引中值，但同比显著增长。

重申买入评级，目标价从1150美元上调至1200美元。

基于云需求的长期增长、收入与利润率改善以及向高容量HAMR硬盘的升级路径，美银证券重申对希捷的买入评级。目标价从1150美元上调至1200美元，对应16倍2028日历年预期每股收益76.24美元（此前为19倍），因为新预测嵌入了更高的增长前景和接近峰值的利润率，故采用较低的估值倍数。

需求中期持续，但EB增长可能受Mosaic 4+$产量爬坡限制。

美银证券认为中期需求依然强劲，但艾字节（EB）增长可能受限于Mosaic 4+$平台的产量爬坡。尽管如此，随着产品组合向HAMR迁移，每TB成本下降，毛利率有望受益。