[中信证券经纪(香港)]菲律宾酒店及休闲行业：基本优先，博彩在后
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月20日发布的题为《Basics beforebets》的报告，菲律宾博彩行业经历了充满挑战的一年。2026年上半年行业博彩总收入（GGR）同比下降18.17%至1,757.4亿比索，其中线上业务下降30.59%，线下业务小幅下降3.86%。压力主要来自本地人收紧开支以及游客增长持平。菲律宾通胀飙升，菲律宾央行（BSP）今年已将政策利率上调75个基点至5.0%，且消费者信心脆弱。中信里昂对2026财年博彩总收入进行了估算。研究指出，随着经济复苏、成本压力缓解以及2028年5月大选前支出上升，博彩总收入将在2027财年恢复增长。
线上是下滑的主要驱动因素
2026年上半年线上博彩产生797.5亿比索，同比下降30.59%，其占行业博彩总收入的份额从53.51%降至45.38%。第二季度表现最弱，同比下降37.21%，因该季度面对的是2025年8月电子钱包脱钩前的最后一个完整季度基数。尽管环比持平，但这表明线上业务正在企稳。
线下业务表现要好得多，录得959.9亿比索。综合度假村（IR）的博彩总收入在2026年第二季度恢复增长，同比增长2.93%，此前在2026年第一季度曾下降9.64%。
家庭优先支付基本开支
低收入家庭正在收紧开支，将预算主要用于基本必需品。因此，研究预计运营商将聚焦中高收入玩家，以推动博彩总收入增长。
2026年第二季度家庭消费仅增长2.8%，GDP增长2.3%。然而，研究指出2026年全年GDP仍将保持增长，因此下半年表现应优于上半年。
2027年可能是隧道尽头的一线光明
研究指出，2027年GDP增长将回升，且消费者信心在2026年第三季度已在改善。这应能支撑线上和线下博彩支出的复苏。
2026年前八个月，中国入境游客人数增长69.2%至310,088人，仍远低于2019年的174万人。菲律宾旅游部（DOT）希望将免签入境范围从马尼拉和宿务扩大至克拉克，这将支撑综合度假村（IR）的VIP及高端中场博彩。
油价下降可能为行业带来久违的喘息空间。若价格回落，家庭将有更多空间进行可选消费，这将是中信里昂预测的进一步上行风险。
线上优于实体
尽管行业博彩总收入放缓，中信里昂仍预计2027至2028财年每股收益（EPS）将实现增长，受同期更好的成本纪律及稳定的博彩净收入（NGR）增长驱动。
