高盛：Meta广告动能加速规模化，Muse初步成功为增长打开新空间
高盛发布Meta 2026年第三季度业绩回顾，认为核心广告业务在AI驱动下保持强劲动能，Muse平台的初步成功为长期增长打开新空间。管理层在财报电话会中强调，Family of Apps的核心参与度、用户增长和广告收入持续强劲，并且越来越多地由AI解决方案驱动。Muse在美国和加拿大已获得约1000万下载，购物功能渗透率超过25%的周活用户，平均购买金额超过200美元；管理层对其规模化及未来ARPU提升表示乐观，企业和小企业机会仍处于早期阶段。
在广告端，超过1000万广告主使用生成式AI广告功能，视频生成功能采用率环比增长25%；采用AI Business Assistant建议的广告主在相同转化成本下转化率提升约5%，广告投入增加9%；约5亿中小企业使用Family of Apps，显示广告生态的广泛触达与AI变现能力。第三季度广告收入同比增长25.9%，印证了AI工具对收入的实际拉动。
在投入端，AI算力资本开支继续扩张，2026财年指引为1350亿至1450亿美元，2027年资本开支强度预计进一步提升。同时，Reality Labs运营亏损显现见顶迹象，管理层指引2026年见顶、2027年降至约150亿美元，部分缓和成本压力。第三季度总GAAP费用516.13亿美元显著超预期，导致GAAP运营利润率降至20.1%，每股收益低于预期，但这主要反映短期投入前置。
高盛将2026年营收预测上调至2571.85亿美元，2027年营收上调至3158.86亿美元；但将2026年GAAP每股收益预测下调至28.84美元，2027年下调至31.02美元，以反映更高的折旧和费用。估值方面，12个月目标价从860美元上调至885美元，基于等权重的EV/GAAP EBIT和修正DCF估值方法。按盘后价格计算，META对应约23倍2027年、19倍2028年GAAP每股收益（扣除现金后），高盛认为风险回报仍偏积极。情景分析显示下行、基准、上行目标价分别为520、885、1170美元，分别对应-27%、24%、64%的潜在空间。
需关注的风险包括：广告和用户竞争、AI及长期项目投资拉低利润率、资本回报不足、监管和反垄断风险、Muse及Reality Labs等变现不及预期，以及宏观经济波动对成长股的影响。尽管近期股价两个月上涨30%，高盛仍维持买入评级，认为AI产品与核心广告动能的结合将为股东创造持续回报。
主要观点
核心广告业务动能强劲，AI驱动的广告工具正在贡献可量化的收入增量。
2026年第三季度Meta总营收646.01亿美元，同比增长26.1%，超过高盛和一致预期；其中广告收入630.61亿美元，同比增长25.9%。管理层披露，超过1000万广告主在第三季度至少使用了一项Meta生成式AI广告功能，视频生成功能采用率环比增长25%。采用AI Business Assistant建议的广告主在相同转化成本下转化率提升约5%，后续广告投入增加9%；约5亿自我认定的中小企业通过Family of Apps触达客户。这些数据说明AI不仅提升广告效率，也直接拉动广告主预算增长，强化了核心广告业务的中期增长可见性。
Muse初步验证了从用户规模向商业变现延伸的路径。
Muse作为消费级智能体平台，在美国和加拿大已获得约1000万下载量；超过25%的Muse周活跃用户已经使用购物功能，平均购买金额超过200美元。美国Muse用户在Family of Apps上的年均收入达数百美元，其中20%的用户FOA年ARPU超过1000美元。管理层认为，Muse的ARPU潜力可能超过现有Family of Apps，因为其商业意图更强，且购物是当前最常见使用场景；企业和小企业市场仍处于早期，有望成为新的收入来源。
AI算力投资继续大幅扩张，但Reality Labs亏损收窄形成成本端缓冲。
AI相关算力建设仍然是优先事项，2026财年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元，较此前1300亿至1450亿美元有所上调；管理层表示2027年将继续投资以支持核心业务和AI计划。与此同时，Reality Labs运营亏损出现见顶迹象，管理层指引2026年亏损见顶，2027财年将下降至约150亿美元，这可能对整体成本结构产生正面影响，部分抵消AI投入带来的费用压力。
盈利和收入预测调整总体积极，估值仍具吸引力，维持买入评级并上调目标价。
高盛将2026年营收预测从2554.09亿美元上调至2571.85亿美元，2027年营收从3126.23亿美元上调至3158.86亿美元；但由于AI投入加大、费用增加，2026年GAAP每股收益预测从31.67美元下调至28.84美元，2027年从32.26美元下调至31.02美元。按盘后股价计算，META对应约23倍2027年、19倍2028年GAAP每股收益（扣除现金后），风险回报仍偏积极。管理层对2027年AI投资和广告增长给出建设性评论，高盛对核心广告长期增长潜力更加乐观。
需要关注的负面因素包括计算效率约束、高资本强度和法律监管风险。
Muse的进一步规模化目前受制于计算效率和容量，但公司预计未来一年成本效率将改善10倍以上；资本密集度仍处于高位，对利润率形成压力；此外，多个青少年相关诉讼将在未来数月开庭，法律和监管风险仍是不确定因素。
事实依据
第三季度总营收646.01亿美元，同比增长26.1%，高于高盛预期637.02亿美元和一致预期635.17亿美元。
广告收入630.61亿美元，同比增长25.9%；Family of Apps收入641.58亿美元，同比增长26.4%。
Muse在美国和加拿大下载量约1000万；超过25%的Muse周活用户使用购物功能，平均购买金额超过200美元。
超过1000万广告主使用生成式AI广告功能；采用AI建议的广告主转化率提升约5%，广告投入增加9%；约5亿中小企业使用Family of Apps触达客户。
2026财年资本开支指引1350亿至1450亿美元，上年为722.15亿美元；预计2027年资本开支约2302.96亿美元，资本密集度达72.9%。
第三季度GAAP运营利润129.88亿美元，运营利润率20.1%，低于高盛预期的193.75亿美元和30.4%；GAAP每股收益3.83美元，低于预期的6.49美元，主要由于总GAAP费用516.13亿美元显著高于预期。
2027年营收预测上调1.0%至3158.86亿美元；2026年GAAP每股收益预测下调8.9%至28.84美元。
12个月目标价885美元，较当前股价697.52美元隐含约26.9%上行；情景分析中下行、基准、上行目标价分别为520、885、1170美元。
过去两个月META股价上涨30%，同期SPCX上涨1%；当前估值约23倍/19倍2027/2028年GAAP每股收益（扣除现金后）。
