花旗：维持Palantir“买入/高风险”评级，目标价上调至250美元

花旗发布报告，维持对Palantir的买入/高风险评级，目标价由245美元上调至250美元，当前股价201.72美元，预期总回报23.9%。

Palantir即将发布3Q26财报，花旗认为尽管同比基数显著提高，但美国政府和商业业务有望再度超预期。

核心逻辑包括：NeoClouds、全球系统集成商（GSI）与主权AI合作伙伴的深度协作推动需求；AIPCon 11展示的主权AI、AI原生客户和国际市场扩展；联邦业务从DOGE相关逆风中强劲反弹。季度内检查显示美国商业和联邦业务情绪积极，美国商业预订强度具有持续性。花旗预计3Q26商业收入同比增长108%，其中美国商业增长140%以上，国际商业重新加速；美国政府收入以两位数百分比超预期。联邦合同追踪器虽然显示3Q26总金额2.844亿美元、同比-47%，但这主要由于国防部合同申报滞后；若假设3-4亿美元国防部合同，则同比增长稳健。花旗据此预计FY26收入指引将再上调约10个百分点，并将FY27收入预测上调至132.3亿美元，同比增长60%，高于一致预期约10个百分点。

估值方面，目标价250美元对应约31x EV/Revenue和67x EV/FCF，长期框架下为约15x FY2030E EV/Revenue和50x FY2030E EV/FCF，以13%股本成本折现。花旗的Bull/Base/Bear情景假设FY25-FY30五年收入CAGR分别为65%、57.5%和40%，显示不同增长与估值假设下的弹性。风险方面，报告提示高增长波动、估值溢价过高、政府收入占比约一半带来的宏观与地缘风险，以及数据平台供应商和AI超大规模厂商竞争可能侵蚀Palantir地位。

公司层面，Palantir成立于2003年，核心产品包括服务于国防情报的Gotham和面向商业的Foundry，客户覆盖36个行业、150多个国家，总可寻址市场约1,190亿美元。花旗投资逻辑强调企业需求增强、相关动能可能提前兑现，以及美欧国防预算周期带来的政府收入顺风。

主要观点

预计美国政府和商业业务将再次超预期，尽管同比基数显著提高。 

花旗认为，Palantir在NeoClouds、全球系统集成商（GSI）和主权AI合作伙伴等方向的技术栈深度协作将推动美国政府与商业业务继续超预期。季度内检查显示美国商业和联邦业务均表现积极；AIPCon 11展示了多家GSI合作伙伴和主权AI项目，联邦检查显示同比强劲反弹。尽管自上一份财报以来PLTR上涨50%（对比IGV上涨10%），花旗仍维持建设性观点，并继续上调FY27/28预测。

美国联邦业务强劲反弹，主权AI及制造业/医疗部署加速。 

合作伙伴检查中，一家专业联邦合作伙伴整体技术业务同比增长60%以上，Palantir是主要受益者，反映出去年DOGE相关逆风后的显著反弹。AIPCon 11显示主权AI、AI原生客户和国际市场势头增强，包括制造业和医疗行业的大规模部署。政府用例方面，FAA扩展展示Ontology平台如何统一并运营国家空域系统的多样化数据集。主权AI成为中心主题，NVIDIA、L3Harris和Ondas参与强化AIP动能。9月IR沟通确认美国商业预订强度的持续性。

预计3Q26商业和美国政府收入继续超预期。

花旗预计商业收入同比增长108%，其中美国商业增长140%以上（尽管同比基数高出30个百分点），国际商业收入重新加速。美国政府收入预计也将以两位数百分比超预期。联邦合同追踪器虽显示下滑，但若考虑国防部合同的正常滞后，假设3Q26有3-4亿美元国防部合同，则同比稳健增长。花旗预计FY26收入增长指引将再上调约10个百分点，主要由美国业务推动。

上调财务预测与目标价。 

花旗将FY26/FY27收入预测上调至远高于指引，FY27总收入同比增长60%（约高于一致预期10个百分点），其中商业收入增长77%。目标价从245美元上调至250美元。