高盛：爱马仕Q3销售略低于预期，维持卖出评级

爱马仕发布2026年第三季度销售数据后，高盛发布点评报告。

整体来看，爱马仕固定汇率销售增长+4.3%，略低于市场一致预期+5.2%，但其中最大部门皮革制品和马具表现强劲，增长+10.8%，超出预期，显示出强劲的定价能力和新产品成功。然而，非产能受限部门普遍疲软，成衣和配饰下降2.0%，手表下降6.0%，丝绸和纺织品仅增长1.4%。分区域看，美洲和日本分别增长8.8%和9.6%，欧洲（除法国）意外强劲增长9.5%，但亚洲除日本持平以及法国增长3.6%成为拖累。

高盛认为，爱马仕的跑赢表现证明了高端消费者的韧性和市场份额的提升，但未来需关注亚洲除日本市场的周期性、美洲和日本增长的持续性以及非皮革部门的改善。基于DCF估值，高盛维持卖出评级，目标价不变，认为当前估值偏高。

主要观点

高端消费者实力和市场份额增长是爱马仕持续跑赢的关键。

 高盛认为，爱马仕第三季度的表现再次展示了高端消费群体的韧性以及公司持续获取市场份额的能力。尽管整体销售增长略低于预期，但最大部门皮革制品和马具部门在固定汇率下实现了+10.8%的强劲增长，超过市场一致预期（+10.3%），反映出强大的定价能力和新产品推出的成功。同时，美洲、日本和欧洲（除法国）的强劲表现部分抵消了亚洲除日本和法国的疲软。

投资者需关注亚洲除日本市场的周期性波动。

 第三季度亚洲除日本地区在固定汇率下销售持平（vs. 第二季度+2.5%），低于市场一致预期的+0.9%，是导致整体销售略低于预期的主要原因之一。这一趋势可能影响公司未来几个季度的增长前景。

美洲和日本市场的增长持续性值得关注。

 第三季度美洲和日本分别实现+8.8%和+9.6%的固定汇率增长，欧洲（除法国）更是意外强劲地增长+9.5%。高盛认为这些市场的强劲表现能否持续，是影响公司整体增长的关键变量。

非产能受限部门的表现相对疲软，需要关注。 

除皮革制品外，成衣和配饰部门在固定汇率下下降2.0%，丝绸和纺织品增长1.4%，其他爱马仕业务线下降1.1%，手表部门下降6.0%，均低于市场预期。这些部门的疲软可能拖累公司整体表现。