[大同证券]钢铁行业周报：供给收缩需求回补，钢铁盈利边际修复

　　核心观点

　　钢铁行业处于供给收缩、需求回补、盈利修复的博弈窗口。供给受自律控产约束难放量；节后表需回升、库存去化，但建材成交仍低，需求持续性待验；盈利率低位回升，焦炭提降、铁矿走弱带动成本松动，即期毛利修复。

　　供给端：供给由“低位收缩”转为“稳中微降”，低盈利下整体克制。高炉小降、电炉回升，长短流程分化。五大材产量持平，呈“螺增板减”，钢厂利润修复下向建材倾斜。库存显著去化，但多由节后补库驱动，非需求实质扩张。盈利若续修，供给存回升弹性。

　　需求端：节后复工补库带动需求明显回升，五大表需环比大增、螺纹表需增近六成，但建材成交仍处近年同期低位。地产仍是最大拖累，板材补库意愿不强。出口边际向好，但碳溯源与反倾销壁垒升级，持续性存疑。需求回升多属季节性恢复，终端实质扩张尚不扎实。

　　价格端：钢价由“节后回落”转为“窄幅震荡”，成本主导特征松动。螺纹、热卷期货主力周度小跌，现货偏弱，长材抗跌、板材偏弱。焦炭提降、铁矿走弱使成本支撑减弱，叠加需求持续性存疑，钢价反弹乏力，短期维持震荡偏弱。

　　成本端：成本整体边际下行。焦炭第二轮提降落地，焦企利润转负；焦煤山西复产提速、现货走弱但优质主焦有支撑；铁矿港口库存高位、供应宽松压制矿价。成本下行缓解钢厂压力，为盈利修复提供边际空间。

　　风险提示

　　需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。