摩根士丹利：爱马仕三季度业绩不及预期，预计将被市场负面解读

摩根士丹利对爱马仕2026年第三季度业绩进行了即时分析。报告指出，尽管市场对该公司预期已经较低，但实际数据仍令人失望：集团固定汇率收入增长4.3%，低于共识5.2%，为17年来最慢季度增速（剔除疫情初期）。考虑到1月提价约6.5%，销量实际为负。分地区看，美国市场明显减速（+8.8% vs +10.8%），是拖累主要来源；亚太持平符合预期；欧洲和日本相对稳健。分产品看，核心皮具仍增长10.8%，但成衣同比下降2%，大幅低于预期的+2.8%，引发对品牌力（尤其是标志性手袋）的担忧，预订配货比下降也暗示吸引力可能减弱。分析师此前已在《爱马仕的三大挑战》中强调成衣吸引力问题，本次数据进一步验证。

分析师维持 Equal-weight 评级与 1500 欧元目标价，基于DCF模型，WACC 7.0%，长期增长率2.8%。上行风险包括高毛利品类占比提升和新手袋推出；下行风险包括折现率、汇率、对少数标志性产品依赖以及中产消费者成为主要增长动力。管理层的谨慎表态（宏观环境仍困难）可能继续压制市场情绪。整体而言，报告认为业绩表现将引发市场负面反应，但维持中性评级不变。

主要观点

爱马仕2026年第三季度业绩不及市场预期，且增速创17年来新低，预计将被市场负面解读。

第三季度按固定汇率计算收入同比增长4.3%，低于Visible Alpha共识预期的5.2%，也低于买方预期约5%-5.5%的下沿。这一增速是自2009年二季度全球金融危机期间增长4%以来的最低水平（剔除2020年上半年疫情关店时期）。此外，公司在1月初实施了约6.5%的价格上调，这意味着实际销量已转为负增长。管理层在电话会前表示预计宏观环境仍将困难，进一步强化了悲观情绪。

美国市场是主要拖累，亚太地区虽持平但符合预期，欧洲和日本表现相对稳健。

美国市场按固定汇率增长8.8%，明显低于共识10.8%，增速从低双位数回落至高个位数；亚太（除日本）持平（0.0%），略低于共识0.9%；日本增长9.6%，低于共识11.0%；欧洲（除法国）增长9.5%，略超共识；法国增长3.6%，基本符合。

皮具业务维持相对稳健，但成衣及配饰部门大幅不及预期，引发对品牌吸引力下降的担忧。

皮具和马具销售增长10.8%，基本符合预期；成衣及时尚配饰销售则同比下降2.0%，而市场预期为增长2.8%，明显不及。丝绸与纺织品增长1.4%（预期8.1%），其他爱马仕品类下降1.1%（预期+6.2%）。成衣的疲弱加剧了市场关于标志性手袋吸引力可能下降的讨论，尤其是预订配货比的下降迹象。作者指出爱马仕需要提升成衣吸引力，这也是此前报告《爱马仕的三大挑战》中深入讨论的议题。

维持“Equal-weight”评级与1500欧元目标价不变。

分析师维持对爱马仕的相对中性评级，目标价基于现金流折现（DCF）估值，假设加权平均资本成本（WACC）为7.0%，长期增长率为2.8%。当前股价1356.50欧元，目标价隐含约11%上行空间，但短期业绩令市场情绪承压。