[中信证券经纪(香港)]马来西亚金融服务行业：重整资本牌局
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月21日发布的题为《Reshuffling thecapital deck》的报告，在2026年三季度业绩发布前简报中，联昌国际管理层表示，在上市要求改革之际，其正在探索将持股92.4%的CIMB Niaga潜在私有化，以释放其被低估的内在价值。与此同时，在近期回购后，CIMB股东回报计划下的剩余额度已收窄，意味着研究对2026–27年特别每股股息的预期存在下行风险。泰国汽车业务的较低资本汇回也限制潜在股东回报上行空间。不过，尽管市场波动，2026年公司ROE指引11.0%–11.5%仍维持不变。
可能的Niaga私有化成为潜在资本释放
管理层表示，在印尼将最低自由流通股比例提高至15%之际，正在探索CIMB Niaga（Niaga）的潜在私有化。尽管仍处于初步阶段且面临监管障碍，管理层表示其认为Niaga具有显著内在价值，并仍致力于印尼的较长期增长机会。
较低资本余额可能影响近期分派
在近期回购后，CIMB剩余20亿令吉股东回报额度已收窄至8.5亿令吉（此前为13亿令吉），意味着分析对2026-27年特别每股股息的预期存在下行风险。与此同时，CIMB将其泰国汽车处置预期资本汇回从110亿泰铢下调至70亿泰铢，以保留更多资本。股份注销似乎也更不可能，库存股可能预留用于员工激励，限制EPS增厚。
近期基本面仍具韧性
该集团仍对实现2026年ROE目标11.0%-11.5%抱有信心，受稳健的马来西亚企业贷款储备支撑，尤其是在数据中心和E&E领域。利率引发的波动可能推动交易和投资收入波动，不过管理层视其为捕捉更高客户流量和利差的机会，而不是直接的盈利逆风。
尽管资本余额减少抑制近期股东回报预期，Niaga私有化带来的潜在价值释放可能是一个较长期催化因素。鉴于私有化考虑仍属初步，且资本汇回及最终股东回报组合仍有待明确，分析未调整预测。
催化因素
传统上，该银行被视为高贝塔，部分原因是其敞口涉及可能更容易受经济下行影响的地区，如印尼。催化因素将是消除当前亏损的数字举措带来的拖累、中小企业板块的更多增长，以及通过更可持续的费用收入来源降低金融资产公允价值收益/（损失）的脆弱性。鉴于其业务布局和投资银行能力，在关键市场有意义地扩大其CASA存款业务，并在区域内更多跨境交易的同时加大交叉销售，也将是一个催化因素。
投资风险
主要投资风险包括：(i)监管变化；(ii)国内及区域对贷款和金融服务的需求弱于预期；(iii)不利流动性环境导致NIM压缩幅度大于预期；(iv)资产质量恶化。
