[金融街证券]宏观风险平价策略系列（二）：从宏观状态到资产配置：宏观状态增强风险平价策略研究

　　研报摘要

　　从宏观风险平衡出发，通过资产筛选与风险估计两项改进，提高组合的周期适应能力。本研究借鉴全天候投资理念，围绕经济增长与通胀环境构建资产篮子，通过篮子内与篮子间的风险平价配置，形成宏观组合风险平价基准。在此基础上，延续前期报告的增长—通胀状态识别框架，从资产筛选与风险估计两个环节引入宏观状态信息：一方面，依据资产在不同周期内的风险收益表现筛选优势标的，减少对预设资产归属的依赖；另一方面，结合各宏观状态下的风险特征及历史发生频率，综合评估篮子间风险，降低配置对近期市场环境的依赖。由此构建宏观状态增强风险平价策略，在保留多资产分散与风险均衡原则的同时，力求提高组合的周期适应能力。

　　策略回测显示，宏观状态增强组合保持了较低的波动与回撤，配置比例随风险特征变化进行阶段性调整，风险调整后表现优于宏观组合基准。回测同时考察2017年5月以来的历史表现，以及2020年8月末四类状态样本齐备后的配置效果，兼顾市场阶段覆盖与完整风险估计框架的检验：

　　201705-202609回测区间内，状态增强策略累计收益为65.67%，年化收益为5.76%，年化波动率为2.18%，最大回撤为1.95%，夏普比率为1.90。2018年10月和2020年3月，沪深300下跌8.29%和6.44%，策略同期收益分别为0.50%和0.36%。

　　202008-202609回测区间内，策略延续了长周期险收益特征，年化收益为5.84%，略低于宏观组合基准的6.14%；年化波动率由基准的2.59%降至2.23%，最大回撤由1.67%收窄至1.35%，夏普比率由1.73提升至1.89。固定名单后的样本外202401-202609检验延续了风险调整后表现优于基准的结果。状态增强策略相较基准的优势主要体现为较低波动与回撤下的风险调整后收益改善。

　　组合以国债为底仓，多资产增强拓宽收益来源，风险预算驱动配置动态调整。201705-202609回测区间内，国债平均权重为79.31%，商品、黄金、权益及可转债分别为8.87%、5.72%、4.33%和1.77%，国债、商品和黄金的配置比例分别在68.81%-88.57%、5.74%-13.12%和1.31%-10.56%之间变化。组合以国债为核心配置，通过多类资产拓展收益来源，并调整资产配置比例与国债期限结构，形成以稳健收益为目标、多元资产协同增强的“固收+”配置体系。

　　相较偏债混合基金指数，策略年内收益及回撤表现均占优。2026年前三季度，状态增强策略累计收益率为3.98%，较偏债混合基金指数（807330）高出2.57个百分点；同期最大回撤为1.34%，低于指数的2.81%。策略在实现收益增厚的同时，有效控制净值回撤，呈现出较好的收益风险特征。

　　9月多资产同步承压背景下，策略净值保持韧性，组合防御优势进一步显现。2026年9月，地缘局势紧张推升能源价格，通胀黏性与美联储加息共同推动美债收益率上行，全球主要资产面临估值调整压力。在此背景下，沪深300、创业板指及黄金分别下跌5.78%、8.82%和5.68%，增强策略当月仍录得0.02%的正收益，最大回撤仅0.27%；同期偏债混合基金参照序列下跌1.37%，最大回撤为1.44%。9月28日市场集中调整当日，创业板指与黄金分别下跌4.53%和2.71%，策略仅下跌0.22%，损失控制主要依靠国债底仓与受控的风险资产敞口。

　　风险提示：本报告策略历史回测结果不代表未来收益，历史持仓信息仅用于理解模型，不构成投资建议。请关注模型风险、市场风险、流动性风险及ETF跟踪误差风险。