[万联证券]9月财政数据跟踪：财政支出有望继续提速

　　事件：1-9月，全国一般性公共预算收入当月同比增速-0.12%，上月值为4.68%。全国一般性公共预算支出当月同比增速0.03%，前值为-0.13%。

　　财政收入当月同比转为负增，土地相关税种对地方财政拖累持续。9月，税收、非税收入增速均持续放缓。中央财政收入下滑速度加快，地方财政收入持续回落。契税跌幅扩大，房产税边际上行。地方政府土地出让收入累计同比为-27.9%，土地增值税增速由正转负，耕地占用税跌幅加深，城镇土地使用税增速也明显下滑。

　　国内增值税为主要拉动，消费税跌幅收窄，出口退税大幅增长给税收收入带来拖累。企业所得税同比回落，原材料价格上涨给企业盈利带来一定压力，个人所得税同比下行斜率放缓。工业和服务业生产改善，工业品价格上行，国内增值税上行。必选消费边际修复，9月1日起对部分电池开征消费税政策落地，国内消费税同比跌幅收窄。出口保持强劲，关税增速上行，外贸出口退税增速由-1.7%大幅拉升至29%。9月股票市场震荡回落，成交额缩量，叠加去年同期高基数（+342.4%）影响，证券交易印花税增速转负。

　　财政支出提速，但进程依然偏缓。财政支出当月同比增速转正，但累计同比持续回落。从投放进程来看，9月边际提速，整体进展仍低于近几年均值。中央财政支出高位小幅放缓，仍为主要支撑；地方支出小幅修复上行，但地方化债和土地收入约束下，地方财政依然承压。

　　民生类支出回落，基建内部分化，科技支撑高位边际放缓。民生方面，社会保障和就业、卫生健康回落幅度较大，文旅传媒、教育增速上行。民生类支出拨付节奏前置，单月增速放缓。科学技术增速高位回落，但仍为政策重点方向。基建方面，交通运输、农林水事务增速下跌，而城乡社区事务同比增速大幅上行，地方化债和项目储备不足，传统基建改善不均衡。债务付息增速转负，部分受付息节奏错位和基数抬升影响，对文旅传媒等非刚性财政支出的压减节奏有所放缓。但当前债务负担依然较大，付息压力仍难缓解。

　　政府性基金收入小幅修复上行，土地财政退坡约束下，地方财政支出依然受限。地产销售“金九”行情表现疲弱，房企资金来源受限，土地市场景气度持续偏低。土地财政退坡仍是地方财政支出的主要约束。全国政府性基金支出累计同比增速由-17%回升至-16.2%，随着9月政府债发行提速，增速逐步修复，但资金到位形成实物工作量仍存在时滞，四季度有望持续修复。

　　四季度财政支持力度加大，支出有望迎来提速。财政支出进程仍有待进一步提速，财政资金向基建支出边际倾斜，新型政策性金融工具和地方政府债务结存限额将给四季度基建带来资金支持，“六张网”建设将为重点方向。财政土地出让收入缩减的拖累仍将持续，四季度仍需关注政策工具落地进程

　　风险因素：居民消费转弱，地缘政治风险发展超预期，地产投资回落幅度超预期。