[东吴证券]宏观深度报告：上期有色金属指数，2026年10月复盘与11月展望
投资要点
市场表现回顾：
走势复盘：10月上期有色金属指数下跌2.73%，运行呈“节后补跌、月中深跌、下旬修复、月末回落”。节后首日补跌0.67%，10月15日受美国CPI、PPI超预期冲击单日下跌1.69%、探至月内最低5359.13点；下旬长端利率回落叠加矿端扰动，指数反弹至5442.34点，月末两日回落收于5369.10点；全月17个交易日9涨8跌，振幅2.34%。结构上，跌幅集中在10月8—16日的2.49%，下半月基本走平。
技术分析：截至10月30日，有色ETF大成（159980.SZ）收于2.100元，处于区间中位偏下。TR(1)风险指标读数39.28，较9月末的78.06大幅回落，风险释放较为充分；短期均线（TMP2.11元）下穿中期均线（JAX2.13元）、MACD处于零轴下方，趋势尚未修复；筹码获利比率仅9.07%、平均成本2.130元，上方套牢盘压力较大。
日历效应分析：根据历史数据（2016-2025）统计，10月历史平均收益率+0.43%、胜率46.75%，实际下跌2.73%显著跑输；11月历史均值+2.19%、胜率50.33%，收益率偏强、胜率中性。
事件驱动盘点：
金融属性：加息预期反复与长端利率回落形成背离。9月CPI同比3.7%、PPI同比6.3%及零售销售环比0.8%接连超预期，紧缩预期快速重燃；10月FOMC维持利率3.75%—4.00%但表态偏鹰，CME定价12月加息25bp概率达70.7%；同期10年期美债实际利率下行33bp至2.60%，长端回落对估值形成一定对冲。政策利率预期（2026Q4）上移4bp至4.25%。
全球政策：数据延续“外需强、内需弱”。9月出口同比36.3%、进出口首破5万亿元；1—9月固定资产投资同比-7.2%、房地产开发投资-20.6%，前三季度GDP同比+4.6%、9月工业增加值+5.5%；政策端出台《关于发展新质生产力的意见》，财政持续支持“两重”“两新”。
供需基本面：铜铝矿端偏紧、锡镍承压。Codelco两起事故、Escondida薪资谈判、HVC罢工通知、Oyu Tolgoi岩崩接续扰动，矿端供给缺乏弹性；覆铜板龙头年内第八次提价，AI铜箔需求维持景气；锡全月下跌9.18%领跌，半导体与AI叙事降温压制需求预期，镍在印尼减产预期与过剩格局之间反复。铝受4500万吨产能上限硬约束、现货偏紧，远期受印尼新增产能压制，呈“近强远弱”。
指数后市展望：
关键事件前瞻：中国10月官方制造业PMI已公布为49.3%、较上月回落0.8pct，产需两端偏弱；美国中期选举结果落地，民主党全面掌控国会，激进财政与关税政策推进空间受限、贸易政策不确定性下降；后续重点关注美国10月非农与中美10月通胀数据（11月上半月）、美联储12月8—9日议息会议，以及印尼镍矿RKAB配额进展。
指数走势展望：预计11月指数由单边下移转为震荡修复、重心有望小幅上移：一是美国中期选举结果落地，贸易政策不确定性下降、风险偏好边际改善；二是长端实际利率已自高位回落，12月加息落地后紧缩预期有望见顶；二是矿端约束与铜铝库存去化构成价格下限；四是11月日历效应偏强（历史均值+2.19%）。地产投资仍构成拖累，但短期压制因素已部分出清，品种上关注铜铝的配置价值与锡的修复空间。
相关ETF产品：大成有色金属期货ETF（159980.OF）为唯一跟踪上期有色金属指数的场内基金，截至2026年10月30日该基金流通份额28.19亿份、流通规模59.56亿元。
风险提示：
1)行业政策或监管环境突变；2)海外加息超预期；3)关税与贸易政策反复；4)国内需求不及预期；5)供给端政策与产量超预期。
