[东海证券]国内观察：2026年9月工业企业利润数据：部分行业利润确认节奏形成扰动，上下游分化程度加深

　　事件：10月27日，国家统计局发布2026年9月工业企业利润数据。9月，规模以上工业企业利润总额累计同比15.5%，前值15.7%。

　　核心观点：9月当月工业企业利润增速回升，其中酒饮料茶行业的利润节奏错位扰动明显，剔除后整体工业企业利润增速回落明显。从行业格局上看，上游涨价对利润分化的影响上升，上游原油、煤炭、有色金属相关行业利润增速普遍较高，而中下游利润增速普遍回落且多数处于偏低水平。往后来看，10月酒饮料茶行业的错位影响消除，同时四季度增量政策集中落地，整体工业企业利润增速可能仍然保持较好水平，但需要关注的是中下游利润增速是否能够企稳。

　　基数回落，利润当月同比回升。9月工业企业利润环比10.4%，近5年同期均值6.7%，强于季节性。基数回落的影响下，9月利润当月同比回升至14.4%。

　　酒饮料茶行业利润确认的节奏错位扰动明显。受成本法核算下分红时间节点错位的影响（去年在8月，今年在9月），酒饮料茶行业当月利润增速大幅上升，若剔除该行业来看，当月整体工业企业利润增速由前值的13.5%回落至8.1%。

　　三因素框架下，营收利润率是主要贡献。从整体看，营收利润率同比（5.80%，+0.13pct回升幅度较大是主要贡献，一方面利润率的变化本身强于季节性（近5年同期均值环比-0.05pct），另一方面去年同期环比基数偏低（-0.36pct）。不过，考虑到酒饮料茶错位的影响较大，若剔除后当月营收利润率由5.62%回落至5.39%。量上，工业增加值当月同比回升至5.5%；价上，PPI当月同比升至5.0%；但营收增速却小幅回落（6.6%，-0.7pct），或与涨价及生产的提升主要集中在上游有关，而上游在整体工业中的营收占比相对偏小。

　　上游涨价继续利好部分行业。受益于油价的上涨，石油和天然气开采、化工行业当月利润增速进一步升至70.8%、36.3%，燃料加工更是受益于低基数，利润增速大幅上升；煤价及有色金属价格的上涨，则分别带动煤炭开采洗选、有色金属开采、有色金属加工利润增速维持偏高水平。但传统需求相关的非金属矿物制品开采、加工，黑色金属开采、加工利润增速仍为负增长。

　　中下游利润增速承压，汽车制造利润增速回落较多。中游来看，通用设备、汽车、电机、仪器仪表行业当月利润增速转负，专用设备及运输设备虽然当月利润增速回升，但仍处于相对偏低水平。其中，汽车制造的利润增速下滑较大，当月同比仅为-68.5%，但营收增速仍有0.6%，或反映成本抬升对利润率的影响较大。对整体工业利润支撑较大的电子设备行业利润增速9月也有所回落，不过累计增速仍在三位数以上。下游来看，除了酒饮料茶当月利润增速大幅回升以外，主要行业中仅烟草制品当月利润增速为正，下游利润增速整体偏弱。

　　名义库存增速上升，实际库存增速回落。9月末，名义库存累计同比11.6%，前值11.0%；名义库存回升主要受价格贡献，剔除价格来看，实际库存累计同比6.6%，前值7.2%。

　　风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算存在偏差的风险。