[中证鹏元]2026年四季度宏观经济展望：分化延续

　　主要内容：

　　核心观点：三季度逆周期政策加码，经济顶压前行，产需结构虽有分化，新动能持续壮大。展望四季度，外部形势复杂严峻，地缘博弈持续演变，主要经济体货币政策同步收紧，全球流动性边际收敛。国内经济加快转型升级，结构K型分化加剧，内需仍然不足。2026年实现全年区间增长目标的难度不大，宏观政策仍需要“发力提效”，加快落实一揽子存量政策和增量政策，增强经济发展动能，保障经济平稳运行。财政政策要持续提高专项债、新型政策性金融工具、地方债结存限额等资金的使用进度，聚焦“六张网”建设，助力稳投资，统筹全年收官与跨年项目储备。货币政策适度宽松，降息降准可期，结构性工具精准发力，择机推动政策利率换锚，强化预期引导，稳定人民币汇率。房地产延续“控增量、去库存、优供给”主线，加快房地产业新模式落地。

　　一、2026年前三季度宏观经济回顾：总体平稳，结构向优，内外需分化

　　前三季度宏观经济整体平稳，实际GDP同比增长4.6%，位于4.5%-5.0%的目标区间。供给端偏强，需求端结构分化，消费偏弱，制造业投资和基建投资在政策发力下降幅收窄，地产投资低位徘徊，出口端保持高景气。输入性通胀影响生产端价格水平持续改善，居民端温和修复。货币政策延续适度宽松，结构性工具精准发力。财政政策保持积极，用好存量同时，适时推出增量政策，注重投资于人，激发私人部门内生动力。深化拓展“人工智能+”，推动科技自立自强、产业链自主可控。

　　二、2026年四季度宏观经济展望：边际修复，新旧动能转换延续，实现“十五五”良好开局

　　（一）外部环境：美日欧货币政策从分化走向同步收紧，中期选举将重塑美国两党格局。美国经济K型分化格局延续，美联储9月重启加息，将维持货币限制性政策。欧元区经济弱复苏，短期抗通胀优先于稳增长。日本经济面临高利率压制和债务约束，央行将继续渐进加息。地缘政治博弈持续，中东冲突进入拉扯阶段，美国中期选举将重塑两党格局。

　　（二）内部环境：经济转型再平衡，供强需弱延续，企业盈利分化。当前宏观经济新旧动能加速转换，K型分化延续。总需求边际增量高度依赖公共部门外生拉动，私人部门持续处于防御性修复期，微观主体资本开支意愿钝化。供需错配延续，高技术产业链的局部繁荣对内循环的溢出拉动作用有限，内需偏弱仍是核心制约。受地缘与能源价格带来的输入性通胀影响，PPI中枢再次被动抬升，但在终端需求不足制约下价格向下游传导受阻，中下游实体企业盈利空间遭到实质性挤压。

　　（三）宏观经济边际修复，预计增长目标顺利实现，实现“十五五”良好开局。预计四季度经济整体延续回升，全年GDP实际增速在4.7%左右，落在目标区间中枢偏下位置。四季度PPI可能高位徘徊但总体呈下降趋势。生产端在科技制造景气引领下边际修复；出口有望维持高增速，内需环比弱修复，房地产市场维持低位震荡格局，基建投资和制造业投资有望降幅收窄回稳。海外需关注美国中期选举扰动与中欧贸易摩擦；国内重点关注一揽子增量政策下降准降息等宽松工具的出台节奏，以及10月底五中全会，12月政治局会议与中央经济工作会议对明年经济工作与增长目标的定调。

　　（四）宏观政策：加快资金使用，择机推动政策利率换锚，纵深推进“人工智能+”。宏观政策延续稳增长、培育新质生产力、促消费等方面的政策导向，四季度大幅加码的必要性不强，但仍需要“发力提效”。财政政策加快资金使用进度，聚焦“六张网”建设，积极稳投资，统筹全年收官与跨年项目储备。货币政策延续适度宽松，择机推动政策利率换锚。纵深推进“人工智能+”行动，加快现代化产业体系建设。