[中证鹏元]宏观政策：增量政策梳理和力度分析

　　主要内容：

　　（1）“929”房贷贴息：首套房贴息属于结构性需求政策，旨在满足定向刚需，推动二三线及以下城市的库存去化。补贴力度方面，5年总贴息规模预计在450-900亿元。

　　本轮政策为中央财政首次为房贷贴息，标志着房地产调控政策从间接调控转为直接补贴。最新按揭房贷利率为3.06%，1%的贴息有望使部分低能级地区房贷利率低于租金收益率，从而在局部形成“供平过租”格局，后续关注其能否重现香港2025年房价企稳的逻辑。此外，贴息后的房贷利率和公积金贷款利率差异不大，居民购房成本边际下降，调降公积金贷款利率的时间预计推迟，短期出台的概率或不高。

　　（2）“929”结构性货币政策：结构性降息增加PSL的吸引力，效果强于今年1月的结构性降息；将“六张网”首次纳入PSL支持范围，可为符合条件的项目提供中长期低成本资金，但PSL采用“先贷后借”机制，后续支持的实际力度仍取决于项目储备与落地进度；增加再贷款额度旨在加强对科技企业、涉农企业、中小微民企和设备更新投资的信贷支持，核心是结构性稳增长、培育新质生产力、补齐实体融资薄弱环节。

　　（3）地方政府债务结存限额：相对于2022年、2024年和2025年，本次动用额度创出新高，但增加幅度较小，仍属增量托底的范畴；核心区别在资金用途的变化，即从“化债优先”转向“保基层财力和稳投资并重”。使用5500亿元额度后，名义结存限额为6143亿元。

　　（4）8000亿新型政策性金融工具：据《金融时报》披露，一季度前置投放1500亿元支撑上半年稳投资；9月新一轮投放规模超1000亿元。两部分合计累计投放2500亿元，完成全年目标约31%。

　　结合历史数据，今年8000亿元新型政策性金融工具有望拉动项目总投资9-11万亿元（全周期）。当前尚属于投放前期，受制于项目成熟度与资本金闭环，投放周期将长于去年。