[国泰君安期货]君研海外：海外宏观及大类资产周度报告

　　周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议

　　宏观背景和主线逻辑：

　　中长期看，三大风险：中东地缘和能源供给；宏观流动性收紧现状；AI产业资本开支可持续性和商业化兑现皆未本质性缓和。

　　 伴随关键公司财报落地，主要CSP自由现金流呈回落趋势，AI板块资本开支持续性风险继续施压海外AI板块，抛售力度加大。周末消息面上，我国政策性托底政策动能加强，宏观整体风偏在中长期风险点和政策型资金入市的交织影响，短期多空情绪剧烈切换，而权益市场风偏又直接影响如大宗商品、债券市场短期情绪，使得短期主线情绪波动大、跨资产逻辑较为纷乱、宏观与产业逻辑（近端逻辑）反复摇摆。

　　大类资产表现特征：

　　 FICC市场：自10月以来，我们明确提出“空股多债”，长端美债收益率受股票市场定价的AI板块负债风险和远期增长放缓影响回落，同时10月加息预期逢高回落，长端利率如预期下行，10y最低至4.93%（前期报告目标4.95%）。美元受美债-G7利差回落和日元套息交易收缩（避险）而有所回落，但法国政局和债务问题限制其跌幅。我国国债市场受城投债、信用债风险事件影响承压。

　　权益市场：全球主要指数悉数收跌，AI主题引领跌势，3Q较2Q风险锚点从下游商业化转为中游负债和资本开支持续性，重要财报未能安抚市场。防御性板块、低波因子和能源主题具备韧性，意味着全球市场风险定位明确在科技。A股获得增量流动性支持。

　　 策略建议：

　　 FICC市场：空股多债观点兑现，趋势上看，长期因素如经济韧性、资本开支周期和盈利扩张周期尚未结束，长端利率难言趋势拐点，但从通胀传导和货币政策加息定价来看，单边倾向于年底长债收益率摸顶震荡回落。从曲线上看，我们过去两周建议10-2y美债利差在18-20bp附近可以入场做陡曲线，当前也反弹至50bp，策略可以阶段性考虑离场并再度走平。

　　权益市场：维持均衡配置等待财报季。中期看AI产业缺乏新增叙事与资金面筹码结构问题仍构成约束。因此，短期反弹更多体现为风偏修复，而非趋势性反转。策略上可适度参与宏观驱动的交易性机会，而中期破局仍需等待筹码出清与AI产业叙事共振