[国信证券]宏观经济周报：资金落地，内需待振

　　核心观点

　　生产端景气有所回升，但行业表现仍不均衡。地产链和机电产品生产边际修复，基建表现分化，纺服和包装材料生产继续走弱。整体看，工业生产尚未形成普遍回暖，供需改善的持续性仍需观察。

　　消费需求仍显不足，商品和服务两端承压。市内出行和线上物流活跃度走弱，“双十一”促销的前置拉动暂不明显；汽车销量同比降幅有所收窄，但年内累计负增长加深，需求探底态势未改。电影票房环比、同比均下降，观影市场整体偏冷，居民消费修复仍缺乏有力支撑。

　　房地产成交表现分化，价格端尚未企稳。二手房成交同比保持增长，新房成交仍低于近年同期；库存继续回落，土地成交规模环比回升，但楼面均价和溢价率走低。一线城市报价指数及二手房挂牌量仍偏弱，政策持续转向城市更新和存量住房改造，市场修复仍需观察需求端政策的传导效果。

　　外贸发运再度转弱，航运风险仍高。港口货物及集装箱吞吐量回落，前期反弹未能延续；出口集装箱运价小幅止跌，但改善有限，航线运力投放也出现区域重排。霍尔木兹海峡通航风险上升，能源和化工品进口成本、运输保险及班期不确定性仍可能承压。

　　政策性金融工具投放收官，政策利率换锚落地。8000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，后续重点将转向配套融资、项目开工和实物工作量形成；地方债发行进度与去年同期的差距仍在收窄。货币方面，跨月资金面总体平稳，央行将公开市场操作政策锚转向隔夜，旨在提升短端流动性调节的灵活性，并非传统意义上的降息，后续仍需观察新框架向LPR和长端利率的传导。

　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。