[西南证券]2026年10月PMI数据点评：制造业产需景气边际回落，建筑业新订单有所承压

　　点评

　　摘要：制造业方面，10月制造业PMI回落至49.3%，重新降至收缩区间。生产指数和新订单指数分别回落至49.8%、49.4%，产需两端景气均边际走弱，但两项指标仍高于去年同期，制造业基本面保持一定韧性。后续专项债加快投放、新型政策性金融工具投放完毕，有望推动项目实物工作量释放，叠加企业冲刺全年经营目标，制造业订单与生产节奏或有所提速，但部分行业进入季节性淡季，整体修复弹性或相对有限；进出口方面，10月新出口订单和进口指数分别回落至48.7%、47.0%，均降至收缩区间，但读数仍高于去年同期，贸易韧性尚存；从制造业细分行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.3%、50.6%，均保持在扩张区间，但较上月有所回落；消费品制造业PMI回落至48.8%，基础原材料行业PMI降至47.3%。后续产业升级及政策支持有望继续支撑高技术和装备制造业，双十一促销及海外补货需求或对消费品制造业形成阶段性支撑，而基础原材料行业受淡季需求边际走弱影响，景气修复可能相对滞后；分企业类型看，大、中、小型企业PMI分别回落至50.2%、48.4%、47.5%，企业间表现分化；价格和库存方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落至56.8%、51.7%，但仍高于去年同期，制造业价格水平仍处相对高位，涨价势头有所收敛；原材料库存指数回升至48.4%，产成品库存指数小幅回落至47.5%，企业原材料补库意愿边际增强，但补库持续性仍有待终端需求验证。非制造业方面，10月非制造业商务活动指数回落至49.7%，降至收缩区间，服务业PMI回落至50.0%，新订单需求边际走弱是主要特征。分行业看，“十一”假期带动交通运输、邮政、景区及文体娱乐等消费型服务业景气改善，金融业商务活动指数回落幅度较大，对服务业景气形成一定拖累。后续假期消费集中释放后，交通运输、文旅休闲等行业景气或有所回落，信息技术、互联网等现代服务业有望延续韧性；建筑业方面，10月建筑业PMI回落至48.0%，较上月下降2.3个百分点，新订单指数大幅回落至40.0%。水泥、沥青高频指标处于同期低位，房地产销售同比降幅扩大，专项债发行进度也低于去年同期，反映建筑业需求释放及实物工作量形成仍偏慢。后续房地产销售尚未明显企稳，专项债资金拨付、施工准备及项目开工仍存在时滞，叠加北方天气转冷、户外施工进入淡季，建筑业景气短期仍面临阶段性下行压力，修复有待基建实物工作量进一步释放。

　　制造业：景气重回荣枯线以下，产需两端动能均减弱。2026年10月，制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，低于万得一致预期（49.97%）和季节性表现（2016-2025年10月制造业PMI平均为50.07%）。除季节性扰动外，“十一”节前需求前置释放，叠加前期集中落地的海外圣诞订单在10月进入阶段性休整，共同拖累制造业景气重回收缩区间。但PMI读数较去年同期抬升0.3个百分点，意味着制造业基本面仍有韧性。从需求端看，新订单指数为49.4%，较上月回落1.1个百分点，市场需求边际回落。从生产端看，生产指数为49.8%，较上月回落1.9个百分点，生产动能边际放缓。本月新订单指数低于生产指数0.4个百分点，但新订单指数同比上升0.6个百分点，并且生产指数也高于去年同期0.1个百分点，说明本月制造业产需景气要好于去年同期。从企业预期来看，生产经营活动预期指数为53.4%，较上月回落0.4个百分点，企业对后市预期谨慎乐观。从就业情况看，从业人员指数为48.4%，与上月持平。展望11月，国内制造业仍有支撑基础：一方面专项债加快投放、8000亿元新型政策性金融工具在10月底投放完毕，将持续转化为实物工作量，有望拉动装备、钢铁等产业链供需回暖；叠加11月为企业冲刺全年经营目标的窗口期，订单与生产节奏或将提速。但与此同时，随着各地气温逐渐下降，部分行业进入淡季，制造业整体向上修复的弹性或相对受限。

　　进出口景气落入收缩区间，但贸易韧性强于去年同期。2026年10月，新出口订单指数为48.7%，较上月回落1.3个百分点；进口指数为47.0%，较上月回落2.2个百分点。不过结合前期出口高增的背景，本月新出口订单读数好于去年同期以及季节性均值，进口指数也高于去年同期，外需基本面仍有韧性。从海外国家基本面情况看，标普全球数据显示，10月美国制造业PMI小幅升至56%，尽管产出和新订单增速放缓，但仍处于较高水平；欧元区制造业PMI降至52.4%，受中东冲突影响，原材料采购成本与投入价格持续上升；日本制造业PMI回落至53.3%，产出和新订单增幅均有所放缓。海外主要经济体制造业景气度仍处于扩张区间，但能源及运输成本上升加大了企业经营压力。央行层面，美联储10月维持利率不变，欧央行与日央行亦维持政策利率不变，主要经济体货币政策整体延续谨慎观望，高利率环境对欧洲内需的制约仍然存在，海外经济增长动能修复仍面临一定压力。展望后续，受海外经济增长动能分化、地缘冲突推高企业成本等因素影响，外需景气度进一步改善的空间或相对有限；进口订单方面，国内需求修复偏缓，企业进口需求仍面临一定制约，短期内景气度或延续偏弱运行。

　　高技术行业景气维持扩张，基础原材料淡季阶段性承压。2026年10月，高技术制造业、装备制造业PMI分别为51.3%、50.6%，较上月分别回落1.2、0.4个百分点，但两项指标均优于去年同期。新动能需求保持扩张，装备制造业新订单指数保持在51%以上，主要依托“六张网”建设带动的实物工作量落地。同时高技术与装备制造业生产指数均保持在51%以上，生产端延续扩张趋势。消费品制造业PMI为48.8%，较上月回落1.9个百分点。消费品制造业生产指数较上月下降超过3个百分点至50%以下，主要源于假期消费集中兑现之后的阶段性回落。基础原材料行业PMI为47.3%，较上月回落0.7个百分点。目前基础原材料行业处于向淡季转换的阶段，市场需求已经显现收缩态势，10月基础原材料行业新订单和生产指数均较上月下降超过1个百分点。往后看，政策支持与产业升级有望继续支撑高技术和装备制造业需求；双十一大促或带动消费品制造业迎来需求脉冲，同时海外市场仍保有补货空间，消费依旧存在阶段性释放的潜力；基础原材料行业则受淡季需求边际走弱制约，景气度修复可能相对滞后。

　　价格边际回落但仍处高位，库存周期或迎补库切换。2026年10月，大、中、小型企业PMI分别回落0.4、1.3、1.4个百分点至50.2%、48.4%、47.5%。其中大型企业生产、新订单指数均维持在51%附近，景气稳中有升，大型企业发挥“压舱石”作用；而中、小型企业生产与新订单指标双双落至49%以下，景气表现偏弱。采购方面，采购量指数为48.9%，较上月回落2.1个百分点。价格方面，主要原材料购进价格指数为56.8%，较上月回落4.0个百分点。出厂价格指数为51.7%，较上月回落2.3个百分点。尽管中东地缘持续扰动全球大宗商品价格，但受上月高基数、国际层面政策调节以及国内生产端原料采购节奏放缓共同影响，制造业原材料涨价势头有所收敛。然而本月的购进价格指数和出厂价格指数都高于去年同期超过4个百分点，显示当前制造业市场价格仍偏高。库存方面，原材料库存指数为48.4%，较上月回升0.2个百分点；产成品库存指数为47.5%，较上月回落0.1个百分点。本月原材料库存读数高于去年同期及季节性均值，反映企业原材料补库意愿边际增强。从前瞻指标看，BCI企业利润、销售指数分别下降0.79、0.18个点至47.52、60.22，总成本前瞻指数上升0.73个点至70.41。三大前瞻指数较去年同期均有所回升，说明企业盈利、销售及成本端预期相较去年同期边际改善，不过短期盈利预期仍偏弱、成本压力有所抬升。展望后续，需求修复与成本压力仍是影响企业经营的关键因素。国际大宗商品价格波动与国内需求修复节奏仍将影响企业成本及产品价格走势，涨价动能或持续放缓。原材料补库意愿边际增强，但产成品库存尚未明显回升，企业补库行为仍有待终端需求进一步验证。

　　非制造业：景气回落至收缩区间，假期消费形成结构性亮点。2026年10月，非制造业商务活动指数为49.7%，较上月回落0.5个百分点；服务业PMI为50.0%，较上月回落0.2个百分点。两者共性特征为：除从业人员指数小幅改善外，其余核心景气分项普遍边际走弱，其中新订单指标回调最为明显：非制造业新订单、新出口订单分别环比回落2.1、2.0个百分点至44.4%、46.5%；服务业新订单环比下降1.5个百分点至45.2%。从服务业细分行业看，“十一”假期对消费型服务业的拉动作用充分显现，居民出行、线上零售、文旅休闲等需求迎来集中释放。铁路运输、航空运输商务活动指数分别升至60%、54%上方，居民出行热情较高；邮政业商务活动指数突破55%，反映居民提前备货、线上采购备货的需求升温；景区服务、文体娱乐商务活动指数上行至53%以上，假期郊游、文娱类消费需求充分释放。同时，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数仍在53%以上，互联网及软件信息技术服务业商务活动指数升至55%以上，反映数字经济相关业务活跃度较高，信息类现代服务业新动能保持较强韧性。金融行业商务活动指数回落且幅度较大，是本月服务业景气度略有回落的主要原因，可能与资本市场服务、保险等细分行业景气度偏弱有关。展望后续，预计假期消费集中释放后，交通运输、文旅休闲等消费型服务业景气度或有所回落，但信息技术、互联网等现代服务业仍有望保持较强韧性。金融业受资本市场活跃度及融资需求变化影响，景气修复仍存在不确定性。

　　建筑业：总量景气转弱收缩，新订单指数阶段性承压。2026年10月，建筑业PMI为48.0%，较上月回落2.3个百分点，未能延续上月上升走势，是非制造业景气回落的最大拖累项。从分项指标看，除销售价格指数回升0.4个百分点至48.9%之外，多数分项指标相比上月均边际回落。建筑业新订单指数为40%，较上月回落5.7个百分点，反映建筑业未来施工订单储备有所减少。分行业看，房屋建筑业景气水平较上月明显回落，商务活动指数降至50%以下，土木工程建筑业商务活动指数较上月上升，但仍在50%以下。四季度伊始，建筑业相关开工建设活动启动进度偏慢，意味着投资相关需求没有充分释放。CCA数字水泥网数据显示，10月19日至10月25日，受华东降雨、北方降温，下游市场需求边际走弱等因素影响，全国重点水泥企业平均出货率不足49%，环比下降0.7个百分点。截至10月28日，石油沥青装置月度开工率为22.8%，同比回落10.43个百分点，环比上月回落0.18个百分点。水泥、沥青的高频指标处于同期低位，说明工地的水泥消耗量低于去年同期，道路类基建项目的施工节奏偏慢。地产方面，10月地产成交面积同比降幅扩大。截至10月28日，30大中城市商品房成交面积为570.78万平方米，较去年同期下降22.24%，较上月下降12.50%。资金方面，截至10月30日，年内新增专项债发行38751亿元，进度为88.1%，低于2025年同期2.96个百分点。9月以来专项债发行虽在提速，但其形成工地上的水泥消耗和机械作业，在时间上难以在10月内充分兑现。预计后续建筑业景气度短期仍面临阶段性下行压力。房地产销售尚未明显企稳，房屋建筑业需求修复仍受制约；基建方面，专项债项目资金拨付、施工准备及开工建设均存在时滞，叠加北方天气转冷、户外施工进入淡季，水泥、沥青等建材需求短期难有明显改善，建筑业景气度修复仍需等待基建实物工作量释放。

　　风险提示：地缘冲突影响超预期，国内政策效果不及预期。