[万联证券]中国人民银行上调外汇存款准备金率点评：政策传递稳汇率信号
投资要点：
事件：11月3日，中国人民银行发布公告称，将于11月15日，将外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%。
人民币持续升值，政策意在平抑单边升值预期。在美元指数保持强势的背景下，人民币今年以来持续升值趋势，美元兑人民币中间价在11月初达到6.65。近期升值斜率走陡，如果短期升值过快，可能会对出口企业造成一定汇兑损失。9月底我国外汇存款余额为1.2万亿美元，此次上调将收回约240亿美元左右的流动性，有助于间接平抑短期人民币升值斜率，降低市场对人民币单边升值的预期，并减轻对出口企业的影响。
政策重在释放稳汇率信号，不改中期汇率走势。从历史上外汇存款准备金工具使用来看：1）2021年5月由5%上调至7%，12月由7%上调至9%，主要是抑制人民币单边升值的趋势。2）2005年7月汇改后，人民币持续升值，在2006年9月由3%上调至4%，2007年5月上调至5%。3）在2022年4月、9月和2023年9月逐步下调外汇存款准备金率，来缓和人民币持续贬值的趋势。但从中期来看，人民币汇率走势仍将回归基本面定价。
出口强势带动企业结汇意愿走强，人民币仍处升值通道当中。我国经济保持稳健，出口强势，贸易顺差持续扩张，企业结售汇意愿走强，央行外汇占款同比随之走高，财政出口退税增长。我国与美元指数的驱动因素分化，两者呈现双双走强的态势。
美元保持强势，AI行情逐步成为美元定向新变量。美元指数10月以来维持高位震荡，下半年美元指数和油价相关性逐步走弱，而AI产业发展推升了美国经济增长预期，股票估值上行，海外资本流入，带动了美股、美债和美元指数上行。若AI相关资产价格大幅调整，或带来美元指数下跌。中期选举对外汇市场的直接影响预期有限。
人民币或受政策影响短期贬值，长期升值趋势不变。历史上调升外汇存款准备金率后，人民币在短期内出现贬值，市场对国内的增长预期边际修正。央行平抑人民币升值斜率，有助于减轻出口导向型企业的汇兑损益压力，保护出口企业的盈利预期，并且稳汇率有助于稳定外资配置盘的预期。后续人民币走势仍将取决于经济数据表现，在年末企业结汇需求下，人民币汇率仍有支撑。
风险因素：海外政策收紧幅度超预期，海外经济回落幅度超预期。地缘政治风险发展超预期。
